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成發科技：撥云見日 定位或許再現曙光
公司增發方案區別于市場,導致公司股價大幅波動。公司增發方案沒有市場預期的成發科能這塊資產,股價從峰值跌至“冰點”,隨著市場逐漸回歸理性,市場重新評估募投的項目,同時公司定位逐漸清晰,公司股價從低點攀升5成。
公司被定位為發動機傳動資產整合平臺。作為中航工業發動機板塊的三大平臺之一,公司被賦予作為發動機轉動裝臵的整合平臺,原屬于“二航”的東安集團有望率先于成發集團聯姻,東安集團作為中航工業直升機發動機傳動供應商,盈利能力不容小視。
成發集團仍將關注發動機領域。處于國家安全的考量,集團仍將在發動機研發領域進行探索,同時,支撐自身燃氣輪機的發展。
美國發動機發展史說明中國的發動機仍然需要保持百花齊放的局面。
公司業績探底回升,逐步回暖,給予公司增持評級。預計公司在2010年至2011年營業收入18.14億元、15.96億元、18.35億元,呈現一個V型走勢,攤薄后0.494元、0.587元、0.723元。考慮到公司增發后產業發展的巨大空間,給予公司增持評級。(宏源證券
荀劍)
航天晨光：定點武器生產 行業壟斷地位
公司是國家定點武器裝備研制和生產企業，是國內最大的專用車輛科研生產基地之一和國內唯一擁有民航機場加油車許可證的廠家，處于行業壟斷地位。
四創電子：長期關注航管雷達的發展潛力
三季報微虧,不影響全年盈利
2010年3季報顯示,公司在7-9月份出現微虧。原因在于,雷達業務是公司毛利率最高的業務,而在報告期雷達收入減少,導致整體利潤下滑。按照慣例,公司的雷達訂單多集中在第四季度,預計年底將有較大增幅,因此公司全年仍然能實現正收益。
氣象雷達業務競爭激烈,將成為公司業績穩定器
我國的氣象雷達市場競爭激烈,導致公司氣象雷達收入難以出現飛躍。同時,“十二五”期間我國對于氣象雷達等氣象設備的投入還將繼續保持高速增長,公司憑借其較強的技術實力和成熟的市場模式,未來在氣象雷達業務方面將保持平穩增長的態勢。
航管雷達業務有望成為公司快速發展的助推器
國內航管雷達市場受益于三塊:空管設備的國產化進程,國內機場的大建設以及低空開放。公司已獲得一、二次雷達的相關技術,正在全力爭取獲得民航局的入網許可證,并積極開拓國內市場。預計今年航管雷達對公司的收入貢獻有限,我們期待未來的快速發展。
后續資產注入處于觀望期
與公司同屬中國電子科技集團旗下的*ST高陶在重組過程中,擬將南京恩瑞特實業有限公司等公司股權注入,而恩瑞特的主營業務中絕大部分為雷達整機及子系統,從而與本公司形成同業競爭關系。因此,對于中國電子科技集團的資產整合意向還有待進一步觀察,公司后續資產注入尚不明確。
估值分析
預計公司2010年-2012年的每股收益分別為0.26元,0.35元,0.41元,以2010年11月4日的收盤價計算,對應的P/E值分別為166、124和106倍。目前估值過高,給予“中性”評級。
寶鈦股份：業績低點已過 下游需求長期向好
公司2010年實現營業收入25.64億元,同比增長10.7%;歸屬于母公司所有者的凈利潤346萬元,同比下降79%;每股收益0.008元,同比下降80%。公司盈利大幅下降的主因是財務和管理費用同比增加,且參股公司寶鈦美特法力諾焊管出現虧損。2010年公司實現鈦產品銷售量16827噸,其中鈦材11477噸。
公司計劃2011年實現營業收入30億元,成本費用計劃29億元。到2015年,形成4萬噸鑄錠生產能力、3萬噸鈦及鈦合金加工材及一定量的鋯、鎳、鋼等金屬產品生產能力,鋯、鈦產品銷售收入達到60億元,國際市場占有率由現在的10%提升至20%,躋身世界鈦加工業前三強。
行業需求長期看好。公司鈦材產品主要分為民用鈦材、軍用鈦材和供應國際市場的航空鈦材三類。2010年國外航空市場需求尚未完全恢復,高端鈦材銷售低于預期;民營鈦材市場競爭加劇,產品價格低位徘徊,導致公司鈦產品營業利潤率維持在底部。2011年,世界經濟形勢有望繼續恢復增長,但不確定因素依然較多,鈦行業供大于求、產能過剩、競爭激烈的狀況還將持續,仍處于景氣周期低谷,將影響公司的盈利能力。
伴隨著國家航天大飛機項目的推進及大機型走俏,核電中長期規劃的出臺、中國新一輪武器裝備的升級,國際航空業回暖及鈦價回升,我國鈦行業將迎來結構性發展機遇,未來中國鈦需求將以不低于20%的速度增長。公司未來鈦材需求增長將主要依靠于軍工和大飛機制造項目,我國首架國產大飛機C919將在2014年實現首飛,2016年交付使用。2015年之后我國大飛機項目進入生產階段,對鈦材的需求將會逐步增加,公司將是大飛機項目受益最大的鈦材生產企業。
公司產能擴張有序進行。公司收購華神鈦業并投資擴建6000噸海綿鈦生產線,有望實現海綿鈦自給自足;熔鑄產能達到17000噸。在鈦材生產能力方面,2011年公司募集資金項目陸續投產后,鈦材產能將達到16000噸:形成板材6000噸以上、管材3000噸左右、鈦帶5000噸、鍛件4000噸、棒絲材1200噸的生產能力,公司的產品結構將進一步優化。
鈦帶和大鍛機項目是未來最重要盈利增長點。鈦帶、大型整體鍛件、精鑄件、絲材產品對應的市場具有廣闊的前景。5000噸鈦帶生產線項目預計2011年上半年建成投產,鈦帶是生產鈦焊管的必備材料,將主要供給合資公司的焊接板。萬噸自由鍛壓機項目預計2010年8月份投產,將新增3000噸鍛件產能,主要用來生產鍛棒,做戰斗機的輪轂,有效解決公司在大型鍛件、寬厚板方面的生產能力。大鍛機項目大型整體鍛件是航空工業制造先進飛機的重要材料,未來直徑大于300mm棒材和超大尺寸的厚板板坯的市場需求將會持續增加。
投資評級為增持。預計10-11年每股收益分別為0.18元、0.76元,動態市盈率分別為153倍和37倍。2011年,隨著公司募投項目逐步投產,國內外航空市場復蘇,軍工鈦材需求有一定程度的提高,公司將迎來新的增長階段,給予公司增持的投資評級。
航天電子：收入有所增長 資產注入預期
公司上半年實現營收11.33 億元，同比增長9.26%。實現營業利潤8472萬元，同比下降14.86%。實現凈利潤7068
萬元，同比下降9.88%，對應EPS 為0.087
元。
由于軍品需求周期性影響、原材料成本上升及特定領域競爭和用戶成本控制，綜合毛利率從30.4%下降至27.8%，是盈利下滑的最主要原因。雖然民品毛利率同比上升1.3
個百分點至15.2%，但在利潤主要來源的軍品領域，軍品毛利率卻同比下降了3.1
個百分點至32.9%。
軍品業務略有下降，收入同比減少3.14%，營收占比72.42%；民品業務發展較快，同比增長57.44%，營收占比上升8.6
個百分點至27.58%。
空間動機座系統和小型集成化飛行控制系統兩大產業化項目將是公司未來新的經濟增長點。空間動機座系統項目中標國家重點項目，并與客戶簽訂了批量訂貨備產協議，該產品09
年起開始小規模交付，已進入批量交付過程。小型集成化飛行控制系統項目能力建設已經完成并具備批量生產能力，與用戶商洽也取得實質性突破，但尚未進入批量生產與交付狀態。
其他在建募投項目中，鄭州和杭州電連接器項目廠房建設基本完成，待驗收后即將投入使用。航天電子信息產品產業化項目大部分廠房處于建設階段。
大股東時代電子資產注入預期明確，未來存在資產整合機會。
我們基本維持原有預期。預計公司2010-2012
年營收分別為29.41 億元、35.38 億元、41.82 億元，凈利潤分別為2.17 億元、2.66 億元、3.19 億元，EPS 分別為0.27
元、0.33 元、0.39 元。
洪都航空：國內外航空產品此消彼漲
公司 10 年1-6
月收入同比下降4%,主要是航空產品收入下降約6%。具體說來主要是國內航空產品收入下降約70%,國外航空產品收入大幅增長;其他業務收入約下降10%;技術協作收入增長超過100%。公司收入結構中航空產品占比最大,約有69%,其中國內航空產品約占航空產品的28%,國外產品約占72%;其他業務約占收入的24%,主要是材料銷售等;技術協作約占6.5%。
公司上半年綜合毛利率
18.62%,較上年同期略升0.67 個百分點。其中,航空產品毛利率提升1.26 個百分點,主要是國外航空產品毛利率提升8
個百分點。公司三項費用率以及資產減值損失率較上年同期數略增0.87 個百分點。
公司收入下降凈利潤增長的主要原因是10
年上半年投資收益較上年同期增長94%。10 年上半年投資收益有4,880
萬元,約占中期利潤總額的77%。如果扣除這部分收益后的凈利潤較上年同期下降13%。
按照公司訂單情況,我們預計公司 2010 年K8 飛機交付量較09
年大幅增長,國外產品增幅將超過50%;L15 目前仍處于研制試飛階段,預計2011
年開始小批量。
考慮到公司此次增發收購資產完畢后,作為關聯交易的材料銷售將進一步減少,原來與洪都集團的受托加工業務將減少,公司的飛機制造業務鏈將趨于完整,國內航空產品收入將有增長。
我們根據中報情況調增了公司的盈利預測,預計10-12
年EPS 為0.57、0.60、0.73元,EPS
復合增長率約為12%。我們看好公司業務長期發展前景和中航防務板塊的整合機會,維持“推薦”評級。但由于近期股價漲幅較大,短期內有估值壓力。
西飛國際：資產注入預期基本兌現 業績提升利好有限
公司發布2010年半年報。2010年1~6月,公司實現營業收入28.03億元,同比增長34.72%,毛利率10.74%,同比上升3.21個百分點;實現營業利潤1.13億元(上年同期營業虧損7505萬元),同比增長250.88%,營業利潤率4.04%,同比上升7.65個百分點;歸屬于母公司所有者凈利潤1.27億元(上年同期凈虧損5333萬元),同比增長337.37%,扣除非經常性損益后1.07億元(上年同期凈虧損6214萬元),同比增長271.89%,凈利潤率4.52%,同比上升7.08個百分點;攤薄每股收益0.051元,每股經營活動凈現金流-0.45元,加權平均凈資產收益率1.39%。截至2010年6月30日,公司資產負債率43.92%,每股凈資產3.66元,存貨周轉率0.34次,應收賬款周轉率1.01次,流動比率2.00倍,速動比率0.91倍。
二季度業績同比和環比大幅增長。公司一季度營業收入同比下降17.12%,僅實現微利,但二季度業績同比和環比大幅增長。2010年二季度實現營業收入17.67億元,同比增長112.78%,環比增長70.50%,毛利率12.14%,同比上升5.82個百分點,環比上升3.79個百分點;實現營業利潤1.15億元(一季度營業虧損209萬元,上年同期營業虧損3412萬元);歸屬于母公司所有者凈利潤1.24億元(一季度凈利潤僅為263萬元,上年同期凈虧損3969萬元),凈利潤率7.02%,同比上升11.80個百分點,環比上升6.76個百分點;攤薄每股收益0.050元,每股經營活動凈現金流0.11元。
壞賬損失影響消退。2009年,控股子公司西飛鋁業預付山西振興集團公司鋁錠采購款余額1.26億元未能按期收回,計提壞帳8820萬元,導致公司2009年上半年資產減值損失高達9422萬元。2010年上半年壞賬計提沖回917萬元,也是導致公司業績同比大幅上升的重要原因。
資產注入預期基本兌現,業績提升利好有限。盡管公司業績同比大幅提升,但主要是上年同期基數較低所致。由于中航工業運輸機公司整體上市方案已經公布,市場對公司的資產注入預期已基本兌現。參照備考盈利預測,資產注入后公司攤薄每股收益為0.179元,2010年PE仍然高達59倍。考慮到短期內公司股價上行缺乏催化劑,因此我們下調公司投資評級為“中性”。
哈飛股份：資產注入漸行漸進 成長空間廣闊
公司上半年實現營業收入64,549.60萬元、營業利潤2,888.90萬元和歸屬上市公司股東的凈利潤2,464.87
萬元,分別同比增長14.33%、43.99%和44.95%;實現基本每股收益0.0731元,與去年同期高出0.0227元;加權平均凈資產收益率為1.82%,比去年同期提高0.52
個百分點。
收入增長源于非航空業務大增,利潤增長源自期間費用降低和資產減值損失減少。從收入結構看,航空產品實現營業收入52,281.31
萬元,同比減少1.57%,占營業收入比重為80.99%,營業收入增長主要源自非航空產品的大幅增長。
報告期公司綜合毛利水平為11.46%,同比下降1.07個百分點,其中航空產品毛利率為10.75%,同比下降1.14個百分點;公司營業利潤和凈利潤的大幅增長主要源自期間費用率的降低(同比下降0.9個百分點),以及資產減值損失的大幅減少,本期沖回壞賬損失39.74萬元,而上年同期計提了577
萬元的壞帳損失。
實現年初收入計劃并無大礙,維持穩定增長。由于航空產品確認收入模式的特殊性,一般情況下收入確認量大部分集中于年底,從公司過去三年單季度收入來看,從一季度到四季度收入規模是逐季遞增的,尤其是四季度,過去三年展全年總收入比重平均接近50%,三四季度占全年收入的比重接近75%,所以我們認為實現公司年初設立的2010年計劃收入22.69億元并無大礙。來自安博威公司的投資收益也將于年底確認,過去兩年這塊投資收益均為1,800萬元,估計今年不會有太大變化,如實現年初計劃1.61億元費用,那么預計年底利潤規模仍將同比大幅增長。
產品處于新老交替階段,新一輪快速增長寄希望于新機型。公司現在主要產品直9,是我國陸軍航空兵的主力機型,已裝備多年,銷售占公司收入的80%左右,該產品訂單在未來兩年內將保持穩定。總體看來,公司目前正處于產品的新老交替階段,預計新產品進入和批產前,公司將維持平穩發展的態勢,不會有爆發式的增長。未來新一輪的高速發展還要看哈飛集團正在研制的直15
等新一批機型的定型和量產。據了解,哈飛集團與法方合作研制的EC175-Z15的首架直升機日前成功首飛,已接到來自北美、亞洲、歐洲及中國15 家公司的150
家啟動訂單,而且填補了我國直升機譜系中6~7 噸級的空白,“十一五”后有望成為我國軍方直9 機型的替代產品,市場前景廣闊。我們預計直15
定型后,批量生產的任務還是由股份公司來承擔,將取代直9 成為公司新的主要利潤源。
估值與評級。我們估算公司2010 年可實現每股收益0.28
元,目前股價28.77 元/股,對應2020 年動態市盈率為103
倍,估值過高。考慮到公司整合中航工業直升機板塊資產預期明確,最快下半年就有動作,新型產品研制的快速進展,以及通飛產業巨大市場機遇,但鑒于前期股價漲幅過快,短期有調整需要,調低評級至“增持”。
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