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2月CPI漲幅超市場預期，央行一年期央票利率超存款利率，近日公布的經濟指標讓市場加大了貨幣政策可能再次緊縮的預期，甚至導致股市一度下跌。盡管支持加息的人提出了多種理由，其中也不無可取之處，但是筆者認為在短期內加息的概率其實不大。
國家統計局11日公布，2月份我國居民消費價格指數(CPI)同比上漲4.9%，與1月份持平。由于此前市場普遍預期2月份CPI漲幅回落，數據公布后市場對未來政策可能進一步緊縮的判斷重新抬頭。隨后在3月15日，央行宣布發行100億元一年期央票，該期央票發行利率3.2%，較上周跳升約20個基點，超過一年期存款利率。消息出爐后，市場加息預期再度升溫。
盡管有學者提出，回收流動性力度依然較小是當前物價快速上漲問題一直未能有效緩解的深層原因之一，而且中國持續的負利率將導致大量銀行儲蓄存款進入資本市場，使得資產價格進一步走高，而加息則可以增加資金的使用效率，保證中國經濟增長的質量。但是從短期來看，當前加息的概率實際上并不大。從被認為預示加息前奏的央票利率上調超過存款利率來看，其實有可能僅僅是為了改變央票一二級市場利率的倒掛現象。
實際上當前不加息的理由更加充足。從近期公布的數據來說，央行14日公布，2月末我國廣義貨幣(M2)余額同比增長15 .7%，比上月末和上年同期分別低1 .5和9 .8個百分點。在M2顯著回落的情況下，進一步緊縮的迫切性有所降低。
同時，一個值得關注的現象是，當前經濟周期的短期化趨勢。有專家提出，在國際金融危機之后，我國去年的宏觀經濟呈現周期短期化趨勢，從而宏觀經濟決策亦呈短期化，資本市場的波動也趨向短期化。雖然當前市場擔心物價快速上漲，但是如果預測不出現失誤，二季度或者下半年物價上漲幅度很可能下降，到時候市場就會轉而擔心經濟增長。所以在經濟波動短期化的特征驅動下，宏觀政策需要走一步看一步。如果到5、6月份CPI再度攀升，考慮加息為時也不晚。
此外，還要考慮加息可能帶來的物價上漲效應。中國人民大學校長助理吳曉求對筆者表示，他不認為提高利率能有效地治理通脹。因為提高利率客觀上會帶來更多的外匯占款，比提高利率所收縮的流動性要大得多。所以本輪貨幣政策常態化的工具應該是存款準備金率，然后是進行央行票據的微觀調節，加息應該退居次要地位。
如果是這樣，對物價上漲的宏觀調控實際上就不應該只盯著貨幣政策，甚至更進一步只盯著是否要加息，還應該發揮財政政策的作用。要知道貨幣政策本身并不能對產品供給產生很大的影響，所以還需考慮通過稅收政策等手段來刺激供給的增長。
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