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    2008年中信泰富、中國B航空公司和中國某海洋運輸公司被高盛等跨國金融機構欺詐而遭受巨額虧損，這并不是中資企業的第一次。實際上，2004年中航油（新加坡）的破產重組也是因為在衍生品交易上被欺詐而遭受巨額虧損。更讓人震驚的是，中航油破產的幕后黑手不是別人，正是高盛！　
    高盛如何殺死中航油
    中航油事件簡介　
    根據媒體報道，2005年，新加坡上市的中航油(China　Aviation　Oil，CNAO.SI)在石油衍生品交易損失約5.5億美元(按當時匯率折算合人民幣45億元)后，向當地法院申請召開債權人大會，以重組債務，而其股票已遭新交所停牌，總裁陳久霖的職位也被暫停。　
    曾經的國企跨國經營的楷模　
    中航油成立于1993年，由中央直屬大型國企中國航空油料控股公司控股，總部和注冊地均位于新加坡。公司成立之初，經營十分困難，一度瀕臨破產，后在總裁陳久霖的帶領下，一舉扭虧為盈，從單一的進口航油采購業務逐步擴展到國際石油貿易業務，并于2001年在新加坡交易所主板上市，成為中國首家利用海外自有資產在國外上市的中資企業。
    經過一系列擴張運作后，公司已成功地從一個貿易型企業發展成工貿結合的實體企業，實力大為增加。短短幾年間，其凈資產增長了700多倍，股價也是一路上揚，市值增長了4倍，一時成為資本市場的明星。　
    據新交所網站的介紹，當時公司幾乎100%壟斷中國進口航油業務，同時公司還向下游整合，對相關的運營設施、基礎設施和下游企業進行投資。通過一系列的海外收購活動，中航油的市場區域已擴大到東盟、遠東和美國等地。　
    2003年，《求是》雜志曾發表調查報告，盛贊中航油是中國企業走出去戰略棋盤上的過河尖兵，報告稱，公司的成功并無特殊的背景和機遇，完全是靠自己艱苦奮斗取得的。同時，國資委也表示，中航油是國有企業走出國門、實施跨國經營的一個成功典范。　
    公司經營的成功為其贏來了一連串聲譽，新加坡國立大學將其作為MBA的教學案例，2002年公司被新交所評為“最具透明度的上市公司”獎，并且是唯一入選的中資公司。公司總裁陳久霖被《世界經濟論壇》評選為“亞洲經濟新領袖”，陳久霖還曾入選“北大杰出校友”名錄。　
    跟高盛進行石油衍生品交易后被殺　
    據悉，中航油是從2001年開始參與石油衍生商品交易的，除了對沖風險之外，公司也開展自己的交易活動。　
    2003年10月以來，國際原油價格猛漲，導致公司必須為跟高盛簽訂的未平倉的衍生品倉位注入數額巨大的保證金。由于無法為一些投資性質的交易補倉，公司被迫在虧損的情況下結束部分倉位。從2003年10月26日至公司被停牌，公司累計虧損了大約3.9億美元，而直至停牌時還正在結束其他的倉位，可能還會導致大約1.6億美元的虧損。　　
    被迫進行債務重組　
    陷入財務危機后，中航油的母公司中國航空油料集團應中航油新加坡公司的要求，為其提供了大約1億美元的貸款。“公司已將這筆錢用來補倉和償還部分虧損。但高盛等交易對手堅持要求公司付款，董事會認為目前的資金流量難以應付債務需求，無法繼續日常業務運作，因而決定向新加坡法院申請重組債務。當地高等法院已同意其請求并將擇日召開債權人會議，進行重組談判。”　
    新交所已要求公司委任普華永道為特別調查會計師，調查公司虧損的真相，并向交易所提交報告。新交所有關方面表示，中航油事件是個別事件，不應將其他公司也相提并論。　
    陳久霖最后被判刑。　
    高盛殺死中航油（新加坡）手法解密　
    在由張藝謀導演、葛優主演的電影《活著》的開始，是葛優飾演的福貴在賭場里賭錢的場景。在抽完鴉片之后，開始賭局。每次輸完之后，都是趙二畢恭畢敬、跑前跑后地伺候福貴，輸的錢都是記賬。福貴對輸了多少沒什么概念，也不太在乎。因為自己一是家大業大，二來是認為虧是暫時的，將來肯定還能贏回來。　
    最后的結果是連房子都輸掉了，老爸被氣死，老母親被迫沿街流浪，妻子離家遠去。　
    福貴在賭場上虧錢的原因并不是運氣差，而是他參與的賭局都是經過精心策劃和安排的，他的輸是必然的。只不過他自己不知道罷了。　
    中航油（新加坡）在石油衍生品交易上的巨虧也是同樣的道理。在和高盛進行的交易上，從一開始就注定要失敗。賭場是通過出老千來贏錢，高盛是通過在產品上設陷阱來殺死中航油（新加坡）。　
    具體來說，高盛先以低價賣給中航油（新加坡）一個產品，讓中航油（新加坡）肯定能賺到錢。但是，利潤有封頂。換句話說，中航油（新加坡）能夠得到的利潤是有限的。這點很重要，因為這意味著高盛的風險也是有限的。既然我高盛給了你中航油（新加坡）這么一個肯定賺錢的機會，那你中航油（新加坡）也要適當給我高盛一些回饋和幫助吧，好讓我高盛能在市場上對沖掉給中航油（新加坡）的這個機會。因此，中航油（新加坡）同意從高盛手中購買另外一個產品。高盛說，這個產品不是自己賺錢用的，只是用來對沖高盛在和中航油（新加坡）簽訂的第一個產品中的風險。
    實際上，這第二個產品，就是最終殺死中航油的“致命武器”。　
    可以用一個例子來說明這個欺詐，比如說21點這個賭博常用的游戲。　
    很多人經常到賭場玩21點，原因一是簡單易玩，二是可以發揮判斷和計算能力，三是相對較公平。現在假設高盛和中航油（新加坡）玩21點，高盛是開賭場的，中航油（新加坡）是一個沒玩過21點的暴發戶。高盛說，鑒于中航油（新加坡）沒有玩過21點，同高盛玩21點肯定會輸。因此，為了照顧和優惠這個“高端客戶”，將游戲的玩法稍微變一下，更有利于中航油（新加坡）。具體來說是這樣：一共玩20局，前10局，中航油（新加坡）可以將自己的最后一張牌的牌點數加上任何一個1到12間的數或減去一個1到12間的數，這樣就可以保證中航油（新加坡）在前十局中總是贏錢。比如說，如果中航油（新加坡）拿到18點，最后一張是12點，那中航油（新加坡）可以將12減去9，再加上手中的18點，最后是21點。但是，有兩個限制條件。一個條件是每局中航油（新加坡）能贏的金額是固定的，比如說1萬美元。另外一個條件是10局之后，高盛有權決定是否再繼續玩10局。由于有一半的機會肯定能贏，中航油（新加坡）覺得沒有風險，就參加這個游戲了。但是，兩個關鍵問題中航油（新加坡）沒有發現，導致最后破產，把命都輸掉了。第一個問題就是，10局之后，中航油（新加坡）還不能對21點的玩法很熟練，無法發現并防止高盛出老千。第二個問題是后10局沒有收益或虧損封頂，因此，盡管理論上雙方都可能贏得更多，但考慮到雙方技術和實力上的差距，中航油（新加坡）肯定斗不過高盛，這實際上打開了中航油（新加坡）通往地獄的大門。　
    實際的情況就是這樣。
    中航油（新加坡）在接下來的10局中，虧損嚴重，達到300多萬美元。遠遠超過了其在前10局中的利潤。雖然如此，此時的虧損對中航油（新加坡）來說，仍然還是可以承受的。如果就此收手，對中航油（新加坡）來說，還不至于傷筋動骨，更不至于破產倒閉。但是， 300多萬美元對高盛來說，無法滿足其貪婪、吸血的本性。高盛想得到更多，他想榨干中航油（新加坡）最后一分錢，吸干中航油（新加坡）最后一滴血。　
    因此，高盛又想出了更毒的一招。中航油（新加坡）是一家國有控股企業，雖然是上市公司，但是，由于大股東是中航油集團，公司的主要領導都是中航油集團派出的，因此，依然保持著強烈的國企色彩。國企的特點是企業的高管的薪酬和企業的利潤不能掛鉤。作為國家派出的干部，國企的總經理的位子是國家任命的，說白了是國家給的。因此，國企的總經理的薪酬是無法市場化的。由于企業的效益不跟企業的負責人的收益相關，這就導致了國企的負責人對風險和責任的極端厭惡。所以，當中航油（新加坡）出現了300多萬美元虧損的時候，中航油（新加坡）當時的管理層就非常緊張。雖然300多萬美元對中航油（新加坡）來說不會傷筋動骨，但對陳久霖和公司的管理層來說，卻是很大的責任和壓力。高盛深諳國企的這個特點，就利用這個弱點，祭出了極其陰險、毒辣的一招。　
    高盛對中航油（新加坡）說，可以幫助中航油（新加坡）化解這300多萬美元虧損的問題。具體是這樣：高盛不再要求中航油（新加坡）支付這300多萬美元，條件是中航油（新加坡）同意和高盛繼續再玩20局。這聽起來非常好。300多萬美元的虧損問題化解了，還有機會在這接下來的20局中賺錢，太美了。因此，中航油欣然應允，甚至非常感謝高盛。但是，陳久霖沒有意識到，這是他和中航油（新加坡）滅頂之災的開始。因為高盛對這新的20個賭局有完全的控制和把握。中航油在這20個賭局中不但沒有翻盤，相反，虧損更大了，遠遠超過300萬美元，達到了7000萬美元。　
    如果此時中航油（新加坡）就此收手，中航油（新加坡）還不至于破產倒閉，最多就是陳久霖承擔責任，被免職是最嚴重的后果了，斷不至于有牢獄之災。但是，高盛不讓中航油（新加坡）就此金盆洗手，因為高盛知道，他還可以從中航油（新加坡）身上榨出更多的錢、吸出更多的血。手段還是同樣的，讓中航油（新加坡）繼續再賭20局。
    現在，如果7000萬美元的虧損暴露，對中航油來說，壓力之大，可想而知。因此，高盛對他講，輸掉7000萬美元是你的運氣不好，如果再玩的話，你還可能翻盤。此時的中航油（新加坡）還沒有發現自己已經一只腳邁進了深淵，還相信高盛所說的話。因此，又和高盛玩了20局，結果是，“運氣”依然不好，而且是非常不好，又虧了3億多元！　
    此時的中航油（新加坡），已然完全喪失了理智判斷，淪為一個被高盛操控的賭徒，任由高盛安排，繼續參與被高盛控制的賭博，走入了萬劫不復的深淵，最終虧損超過55000萬美元！中航油（新加坡）已經資不抵債，徹底被高盛榨干。最后，中航油（新加坡）破產重組，陳久霖身陷囹圄。　
    上面，我是通過一個形象的比喻來解析高盛謀殺中航油的過程。下面，我用高盛賣給中航油（新加坡）的產品的具體結構來描述謀殺的過程。　
    普華永道在2005年應新加坡股票交易所的要求，受中航油新加坡公司的委托，對中航油的衍生品交易的過程、合約的重組、公司的治理結構和內部控制進行調查，并發布了報告。之后，德勤事務所和很多其他的專業機構也都對中航油新加坡公司的衍生品交易進行了分析。本書的資料主要是來源于這些公開的報道和研究分析。　
    中航油（新加坡）在2002年跟高盛做了一筆交易，是一個簡單的期權，小賺了100多萬美元。正是這筆小利潤讓中航油麻痹大意、過度自信。這其實也是高盛的誘餌，先讓中航油吃到甜頭，讓中航油上鉤，放長線釣大魚。當中航油上鉤后，高盛開始在合約里下毒。　
    一般情況下，購買期權都需要支付期權費。不同的期權的費用差別很大。高盛投下的第一毒就是將期權費取消，所用的手段就是將簡單的期權變成一個三項式。也就是兩個看漲期權和一個看跌期權的組合。具體如下圖。　
    這個結構是看漲石油的。也就是說，如果石油價格上漲，那么，就可以賺錢。但是我們知道，購買期權是要支付一筆費用的。這個結構的誘人之處就是通過賣出一個更高價格的看漲期權和一個行權價格很低的看跌期權，使得中航油不需要為這個看漲期權支付期權費。這是一個誘人上當的“毒”。
    高盛下的第二個“毒”叫展期期權，英文叫extendible option。展期期權的結構是這樣的，就是展期期權的持有者在未來，比如半年后，有將一個當前約定好條款的期權執行的權利，也就是期權的期權。這個展期期權是高盛持有的，也就是說，高盛在六個月后有最終權利決定是否執行一個期權。這是一個毒性極大的產品，就相當于我們上面例子中說的21點賭博中的第二個10局，玩不玩由高盛決定。正是這個展期期權，毒死了中航油。下面，將詳細解釋一下為什么展期期權具有這么大的毒性和殺傷力。　
    首先介紹一下期權。期權是一個權利，一個在未來期權的持有者可以按約定的價格從期權的賣出者手中購買或賣出某證券或產品的權利。比如，張三和李四簽訂一份協議。約定一年后張三可以從李四手中以7元的價格買入萬科100股。萬科現在的價格是6.5元，為購買這個權利，張三向李四支付了100元的期權費。如果一年之后萬科漲到10元，則張三行使權利，從李四手中以7元的價格買100股萬科，然后以10元賣掉，獲利300元，扣除100元的期權費，純利200元。如果一年之后萬科的價格跌到6.5元以下，則張三不會行使權利。張三的虧損就是最初100元的購買期權的費用。從這個例子我們可以看到，期權購買者的可能收益是無限的，但是風險是有限的，風險就是購買這個期權的費用。也就是說，如果將來的實際情況對自己不利，則期權的持有者就不會選擇執行這個期權。在這種情況下，期權持有者的損失就是購買期權的費用。對期權的賣出者來說，情況正好相反，潛在的風險是無限的，但是收益卻是有限的，最大的收益就是賣出期權所得到的期權費。因此，賣出期權是一個風險極大的行為。如果不是極其專業的投資者或者是大型的金融機構，通常不應該參與賣出期權的活動。　
    如果說賣出期權的風險極大的話，那賣出期權的期權，風險就更大了。巴菲特曾經將衍生品比喻成大規模殺傷性武器。借用這個比喻，展期期權就是大規模殺傷性武器的平方。而中航油（新加坡）則是送給高盛一個期權的期權。這就相當于將一個絞索套在自己的脖子上，然后將絞索交給了高盛。　
    那么，中航油為什么要這么做呢？
    原因有三個。　
    第一，中航油（新加坡）不知道期權的期權有這么大的破壞力。實際的情況是，中航油（新加坡）連簡單的期權都不了解，都不太明白。更不用說高級的產品了。這從普華的報告里就可以知道和得到印證。根據普華的報告，中航油（新加坡）對最基本的期權的定價都是錯誤的。期權的價值分為兩部分：內在價值和時間價值。1973年，哈佛的一個數學家和MIT的一個經濟學家開發了一個數學模型，完全解決了期權的定價這個百年未解的問題，并因此獲得了諾貝爾獎。但是，100年前，人們雖然還不能解決期權的定價問題，卻知道期權的價值是由內在價值和時間價值兩部分組成的。只不過沒有人能夠通過一個數學公式完整、準確地將這兩部分統一起來。但是，中航油（新加坡）直到2003年竟然不知道期權還有時間價值，以至于自己的定價估值和高盛的估值存在非常大的偏差，一個市值300萬美元的期權，中航油（新加坡）只估值為100多萬美元。一直到中航油（新加坡）破產清算的時候，也沒有能力對所簽訂的展期期權進行定價。這就相當于一個人不會算術，當他到超市里買黃瓜時，2元一斤，一共5.3斤，需要付多少錢他不知道，因為他不會乘法。正是因為中航油（新加坡）沒有能力對展期期權定價，也就無法知道這個產品的巨大危險。　
    第二，高盛是在簽訂合約時，將這個有劇毒的展期期權悄悄摻了進去。所用的手段就是欺騙。高盛對中航油（新加坡）說，加入這個展期條款，可以使目前的三項式的結構對中航油更有利。比如，可以讓中航油以更低的價格購買石油或以更高的價格賣石油。這對中航油很有吸引力，因為更有利的價格意味著短期利潤的增加。但是，展期期權的長期危害他是不知道的。更關鍵的是，中航油（新加坡）最初同高盛簽訂的合約就是這種結構。只不過當時高盛為了讓中航油（新加坡）和陳久霖上鉤，最初的這些合約讓中航油（新加坡）賺過一些小錢。這更使得陳久霖和中航油（新加坡）麻痹大意，完全不知道展期期權的巨大殺傷力。因為在這樣結構的合約上自己賺過錢，自然就不會產生懷疑。
    第三，隨著中航油（新加坡）虧損的擴大，高盛又將展期期權說成是一個可以幫助中航油不用付額外的費用就可以將現在的市值損失消減的有效方式，并保持中航油（新加坡）對石油走勢的判斷。2004年初，中航油（新加坡）的合約開始出現虧損。雖然虧損不是很大，但是中航油（新加坡）卻不想讓外界知道。此時，高盛就欺騙他，說可以通過簽訂新的展期期權合約來將當前的虧損消減。這讓中航油（新加坡）抓到一根救命稻草，就簽訂了新的展期期權合約。而在新簽的展期期權合約中，展期期權的毒性更大、殺傷力更強，使中航油的損失更大。這是典型的飲鴆止渴。　
    最初，中航油的合約虧損只有幾百萬美元，這是以當時的石油價格，按正確的數學模型計算出來的。但是，第一次重組之后，虧損擴大到了2000多萬美元；第二次重組后，虧損擴大到5000多萬美元；第三次重組后，虧損擴大到1億多美元；第四次重組后，虧損擴大到5億多美元。也就是說，每次重組后，中航油的虧損都成倍增加。這就像吸毒，隨著毒癮的增加，每次吸毒的量也越來越大。這里面有石油價格持續上漲導致虧損增加的原因，但是，更主要的原因是重組后新的展期期權的市值損失比重組前更大，新的展期期權加倍放大石油價格上漲后帶來的損失。具體來說，比如說舊的合約的市值損失是300萬美元。正常來講，如果重組前和重組后，石油的價格不變，則重組后新的合約的市值損失也應該是300萬美元。但是，因為中航油（新加坡）沒有能力對展期期權進行估值和定價，在和高盛重組后，新的合約的市值虧損則從300萬美元上升到了1000萬美元。這是典型的欺詐。更惡劣的是，新的合約將加倍放大風險。還用剛才的例子，重組前的合約市值虧損為300萬美元。如果石油價格上升30%，則虧損增加30%、90萬美元，達到390萬美元。但是，重組后，同樣價格上升30%，新合約的市值虧損將增加100%，達到2000萬美元。　
    正是由于高盛的欺詐，才使得中航油（新加坡）從小的虧損放大到巨額虧損，從小的問題變成破產重組的問題。而所有的這些虧損，都成了高盛口袋里的利潤。高盛在這個過程中扮演了很卑劣的雙重角色。表面上的角色是中航油（新加坡）的交易對手，背后的角色是中航油（新加坡）的老師和顧問。展期期權這種產品是衍生產品里的高級產品，即使在華爾街的專業人士中，能對其進行定價和分析的專業人士也是比較少的。
    中航油連簡單的期權都沒有定價能力，更甭提對展期期權這種高級產品的分析和定價了。這個產品肯定是高盛推薦給中航油（新加坡），由高盛充當老師來講解這個產品的結構，高盛來培訓中航油（新加坡）的相關人員。只不過高盛這個老師雖然專業水平非常高，但是品德卻非常不好。在教學生的同時，把學生給“強奸”了。　
    但是，直到現在，還沒有人認識到是展期期權殺死了中航油（新加坡）。陳久霖不知道，連負責調查中航油（新加坡）跟高盛交易的國際最大的會計師事務所普華永道也不知道。在其給新加坡交易所提供的報告中，普華將中航油的虧損原因總結為“利用衍生工具進行石油的投機交易時，因對市場的價格走勢的判斷出現錯誤，導致出現巨額虧損”。一句話，是因為陳久霖領導的中航油對石油價格走勢的判斷錯誤，導致最后的虧損。這是錯誤的，只看到表面的原因，沒有看到最根本的原因。　
    正是因為直到現在還沒有了解、明白高盛是如何利用展期期權欺詐中航油，才導致在2008年中國B航空公司、S航空公司和中國某海洋運輸公司以及深南電等我國企業被高盛用展期期權再次獵殺，悲劇再次重演。事隔三年，高盛這個騙子用同一種手法再次欺騙了我們中國企業。可以說，高盛在同一個坑里，埋了我們兩次。趙本山的小品《賣拐》，在連續兩屆春節晚會上演。高盛的這種手法就是最大的“賣拐”。后面的內容將詳細介紹高盛是如何再次“拐賣”S航空公司和B航空公司的。　
    是百年一遇的金融海嘯導致這些虧損，還是別的原因　
    2008年中國B航空公司、中國某海洋運輸公司等遭受巨額虧損之后，輿論一致認為是百年一遇的金融危機導致了虧損。B航空公司、中國某海洋運輸公司的公告一再強調金融危機導致了石油、股票等價格的下跌。高盛等國際金融機構也將中國各類投資者的虧損歸咎于金融危機。我認為這是錯誤的，而且這個錯誤的危害非常大。首先，對中國的企業來說，將虧損歸結為百年一遇的金融危機掩蓋了虧損的真正原因，使得他們在將來還將犯同樣的錯誤，還會繼續虧損。而且虧損可能更大，就像中航油（新加坡）虧損了5.5億美元，3年后B航空公司就虧損10億美元，而且從2004年中航油一家虧損到2008年幾十家、上百家中國企業虧損。其次，將虧損歸因于金融海嘯，是高盛等跨國金融機構的障眼法，是混淆視聽，掩蓋自己欺詐的事實真相，為自己以后的欺詐創造機會。　
    在后面的章節，我將通過對金融危機的成因、演化和對中國經濟和金融市場的影響來詳細論證為什么中國央企、國企、民企和個人投資者一再被欺詐，以及如何避免在將來發生同樣的問題。