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國家外匯管理局日前發出通知稱，為進一步發展外匯市場，為企業和銀行提供更多的匯率避險保值工具，決定推出人民幣對外匯期權交易，并明確表示自2011年4月1日起實施。人民幣外匯期權的引入，意味著2010年6月第二次匯改以來，人民幣在匯率形成機制和市場化管理進程中又邁出了積極的一步。
什么是外匯期權？人民幣外匯期權有哪些特征？人民幣外匯期權的推出，對于外匯市場和人民幣匯率走勢有著怎樣的影響？人民幣對外匯期權交易的推出對資本市場又有什么樣的影響呢？
外匯期權也稱貨幣期權，指合約購買方在向出售方支付一定期權費后，所獲得的在未來約定日期或一定時間內，按照規定匯率買進或者賣出一定數量外匯資產的選擇權。人民幣對外匯期權，顧名思義就是以人民幣對外匯的匯率為標的物的期權。根據外匯局的通知，人民幣對外匯期權為普通歐式期權，客戶辦理期權業務應符合實需原則，只能買入期權和對買入的期權進行反向平倉，不得賣出期權，除特定范圍的交易外，期權到期行權應采取全額交割。另外，外匯局還對銀行開辦期權業務實行備案管理，不設置非市場化的準入條件，同時將銀行期權交易的Delta頭寸納入結售匯綜合頭寸統一管理。
目前，我國銀行間外匯市場由人民幣即期、人民幣外匯遠期和人民幣外匯掉期市場三部分組成。盡管外匯遠期和掉期交易也能夠起到避險保值作用，但相比而言，期權克服了遠期和掉期的局限性，資金投入少，頭寸調撥靈活。其與外匯遠期、掉期結合使用，可達到完全對沖風險的理想效果。
在當前這樣一個人民幣升值進程似有加速、國內通脹壓力持續攀升的大背景下，投資者最關心的莫過于人民幣對外匯期權交易的推出對資本市場的影響。筆者認為，應從四個層面考慮。
首先，從宏觀層面看，人民幣外匯期權的推出將進一步完善人民幣匯率形成機制，緩解人民幣升值壓力。
如前所述，外匯局規銀行期權交易的Delta頭寸納入結售匯綜合頭寸統一管理。而在傳統的結售匯制度下，新增外匯占款需要以發行基礎貨幣的形式對沖，即以國內流動性的擴展來對沖外匯占款增加，進而增加本幣的升值壓力。而推出人民幣對外匯期權交易后，其Delta頭寸作為結售匯綜合頭寸的一部分，相當于從“外匯占款——基礎貨幣”直接掛鉤的單一對沖渠道中分流出“人民幣外匯期權”這一新通道，在減輕基礎貨幣發行量的同時，又能起到對沖外匯占款、平抑本幣升值壓力的作用。
其次，外管局還規定，人民幣對外匯期權為普通歐式期權，只能買入期權和對買入的期權進行反向平倉，不得賣出期權，且除特定范圍的交易外，期權到期行權應采取全額交割。歐式期權雖在交易時點的選擇上不如美式期權，但卻減少了期權標的物——人民幣匯率的過分波動，而禁止“裸賣”人民幣匯率也為本幣幣值的穩定和國內金融體系的安全構筑了“防火墻”。一旦企業掌握了更多的避險工具，就會逐漸改變以往單純在外匯市場拋出外匯的做法，選擇衍生產品來規避人民幣升值風險，將使得央行在外匯市場上接盤的壓力有所減輕。
更進一步看，外匯期權的推出為下一步國內宏觀政策調控預留了空間。我們知道，央行目前在貨幣政策方面遇到的最大問題是國內通脹壓力大和人民幣升值過快的“兩難”。央行在落下加息“大棒”遏制通脹的同時，還要顧及“利率—匯率”平價關系所帶來的人民幣匯率的攀升。若針對通脹而一味快速加息，勢必引起“熱錢”流入，進一步加劇人民幣的升值，從而給當前出口導向型的中國制造業帶來系統性風險。人民幣外匯期權的推出正好為企業提供了良好的風險對沖工具，通過外匯期權市場來鎖定收益、對沖匯率波動風險。這樣，在疏導加息引致的匯率問題的負面影響后，央行在穩健貨幣政策的回歸路上將走得更放心、更長遠。
從更微觀的層面看，推出人民幣外匯期權交易，將擴展銀行業的收入來源，為改善當前不合理的息差結構埋下伏筆。歷史數據表明，上世紀90年代初期，國內商業銀行存貸款利率幾乎相同。經歷了1992—1995年的“信貸爆炸”后，為處理泡沫期的呆賬壞賬，確保國有商業銀行維持正的現金流，上世紀90年代末以來政府在存貸款利率之間強行插入一個“楔子”，形成了今天國內商業銀行凈息差“奇高”的局面。因此，拓展銀行間市場，豐富銀行收入來源，成為了改善當前不合理息差結構的必要前提。在匯率波動日趨激烈的今天，企業的避險需求不斷增加，可以預見，人民幣對外匯期權的市場前景廣闊，其給銀行業帶來的收益也值得期待。
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