從趨勢(shì)上看，人民幣匯率參照一攬子貨幣波動(dòng)的跡象較為明顯，2011年一攬子貨幣的透明度或?qū)⒂兴岣摺?/STRONG>
2010年各國(guó)匯率問(wèn)題博弈的焦點(diǎn)是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不均衡以及應(yīng)由誰(shuí)來(lái)承擔(dān)全球結(jié)構(gòu)調(diào)整的成本。一方面，發(fā)達(dá)國(guó)家希望新興市場(chǎng)貨幣升值，由此可以增加發(fā)達(dá)國(guó)家的出口和降低失業(yè)率，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；但另一方面，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)則擔(dān)心，本幣升值有損本國(guó)出口和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)力。據(jù)于同樣的理由，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)也不希望發(fā)達(dá)國(guó)家特別是美國(guó)的貨幣貶值過(guò)快，除有損其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇外，美元貶值還會(huì)影響新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體龐大的美元儲(chǔ)備。
因此，美聯(lián)儲(chǔ)再次啟動(dòng)定量寬松政策(QE2)，在匯率之外開(kāi)辟了第二戰(zhàn)場(chǎng)，希望通過(guò)定量寬松的方式制造美元通脹和貶值的預(yù)期，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但此舉引發(fā)了新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的反彈和反制。這種希望以全球匯率重估來(lái)推動(dòng)結(jié)構(gòu)調(diào)整的道路將是漫長(zhǎng)而曲折的。
現(xiàn)在看來(lái)，以歐元區(qū)為代表的財(cái)政緊縮很可能是赤字國(guó)家調(diào)整內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要途徑，但這必然帶來(lái)經(jīng)濟(jì)放緩。以新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)為代表的盈余國(guó)家固然可以通過(guò)穩(wěn)定匯率暫時(shí)緩解調(diào)整的壓力，但當(dāng)發(fā)達(dá)國(guó)家開(kāi)始調(diào)整之后，未來(lái)的結(jié)構(gòu)調(diào)整仍然難以避免。
視線回到中國(guó)。自2010年6月二次匯改以來(lái)，人民幣升值與美元指數(shù)DXY呈明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即美元相對(duì)于主要發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣貶值，人民幣相對(duì)于美元的升值就會(huì)加快。從趨勢(shì)上看，人民幣匯率參照一攬子貨幣波動(dòng)的跡象較為明顯，2011年一攬子貨幣的透明度或?qū)⒂兴岣摺?BR> “十二五”規(guī)劃建議中首次強(qiáng)調(diào)“發(fā)揮進(jìn)口對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)平衡和結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要作用，促進(jìn)貿(mào)易收支基本平衡”，顯示未來(lái)中國(guó)對(duì)人民幣升值的容忍程度將會(huì)有所提高。2011年人民幣升值或面臨三大壓力：國(guó)內(nèi)通脹水平上升、美元的可能貶值以及大宗商品價(jià)格上升。大宗商品價(jià)格上升可能是美元貶值的結(jié)果，也可能是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇好于預(yù)期的結(jié)果，而大宗商品價(jià)格的提高帶來(lái)國(guó)內(nèi)進(jìn)口通脹壓力的升高。幾個(gè)因素綜合作用，2011年人民幣相對(duì)于美元的升值幅度很可能處在3%至5%的上限左右。
