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2011年，是“十二五”開局之年。對于經(jīng)濟形勢如何判斷？我們認(rèn)為中國經(jīng)濟將出現(xiàn)很多新的增長亮點，但是通脹壓力也會持續(xù)整個2011年。
中央經(jīng)濟工作會議提出，2011年將實施穩(wěn)健的貨幣政策。怎么理解呢？我個人認(rèn)為，穩(wěn)健的貨幣政策是以“保經(jīng)濟平穩(wěn)增長、控制通脹在可承受的范圍之內(nèi)”為政策目標(biāo)。
這跟2011年的經(jīng)濟形勢有關(guān)，實際上中國經(jīng)濟沒有過熱。在這一基礎(chǔ)上，2011年的貨幣政策將不會明顯緊縮。這可以從兩方面理解：一方面穩(wěn)健的貨幣政策并不是緊縮的概念，緊縮的貨幣政策通常發(fā)生在經(jīng)濟過熱的時期；另一方面，由于2011年不會出現(xiàn)明顯緊縮，所以加息只是一種預(yù)期，并不是主基調(diào)。
我們對過去6個五年規(guī)劃的情況研究顯示，每個五年規(guī)劃的第一年，GDP增長率與其他年份比較，一般處于五年中較低的水平。這種規(guī)律說明五年規(guī)劃的第一年，通常是“蓄勢待發(fā)”的準(zhǔn)備階段，呈現(xiàn)平穩(wěn)增長態(tài)勢。我們認(rèn)為，2011年經(jīng)濟增長應(yīng)該呈現(xiàn)平穩(wěn)增長的態(tài)勢，經(jīng)濟增長可能穩(wěn)定在9.5%左右的水平。同時，政府不會把8%的引導(dǎo)性年度GDP增長指標(biāo)下調(diào)為7%。這是出于以下幾個方面的判斷：一是順勢因素，國內(nèi)前10年GDP平均增長9.7%，明年將保持一定的慣性；二是從2010年前三季度GDP增長為9.6%來看，中國經(jīng)濟已經(jīng)走出了危機，增長基礎(chǔ)比較穩(wěn)定；三是有政策引導(dǎo)，中央在制定“十二五”規(guī)劃建議時提出了“平穩(wěn)較快引導(dǎo)經(jīng)濟增長”的目標(biāo)。目前最值得擔(dān)憂的是地方政府刻意推高GDP的增長，這不僅會激化通脹，也會為將來埋下高通脹、低增長的隱患。
從國際上分析，亞洲各個主要經(jīng)濟體，2010年經(jīng)濟增長都是強勁反彈，這可能和2009年低增長有關(guān)系，但是這個增長率都已經(jīng)超過了2008年的水平。泰國是9.1%，越南是6.8%，韓國是7.2%，印度是8點多個百分點。根據(jù)經(jīng)濟學(xué)一般的原則，如果經(jīng)濟連續(xù)4個季度的正增長，不管是發(fā)達(dá)國家還是新興市場國家，我們都認(rèn)為全球經(jīng)濟進入了恢復(fù)期。
今明兩年的中國經(jīng)濟可望呈平穩(wěn)增長態(tài)勢，但是通脹上升的壓力在不斷增大。關(guān)于2011年的CPI指數(shù)，我們認(rèn)為通脹變數(shù)很多，預(yù)計會達(dá)到4%。從國內(nèi)來說，2010年食品價格對于CPI上升的貢獻很大，特別是7~9月份的食品漲價，對CPI貢獻就非常大。另外我們還看到有非食品價格因素，11月份的數(shù)據(jù)中，在通脹水平里面，非食品貢獻達(dá)到1.9%，是2008年10月以來的高點。同時，國內(nèi)CPI的增長，還會受到國際資本的流入、大宗商品價格推高等因素影響。
我們回過頭來看看2007年的情況，當(dāng)時是由于流動性過剩推動了通脹水平的上升。當(dāng)時的說法是豬肉價格上漲引起的，是結(jié)構(gòu)性的，但實際上跟2005年以來的寬松貨幣環(huán)境密切相關(guān)。我相信，類似豬肉價格上漲這種結(jié)構(gòu)因素，等于在物價上面放了一把火。而對比2010年下半年以來的通脹，不只是豬肉一個單一品種漲價，而是整個生活必需品，特別是農(nóng)產(chǎn)品(17.84,0.00,0.00%)的集體性漲價。因而，2010年以來的物價上漲成為一種很少見的態(tài)勢，必須加大力度遏制住這種趨勢。
從根本上來說，通貨膨脹就是一個貨幣現(xiàn)象。我們把通脹又跟CPI聯(lián)系起來，CPI是價格因素。從2009年開始一直到今年，國內(nèi)流動性充裕的環(huán)境都是客觀存在的，而且，貨幣發(fā)行和通貨膨脹大概有兩三年滯后時間。比如2005年開始寬松的貨幣流通性，導(dǎo)致2007年通脹上到了4.8%；2009年貨幣發(fā)行同比超22%，遠(yuǎn)超經(jīng)濟增長，導(dǎo)致2010年11月CPI超過了5%。這說明市場處于非常高的流動性狀態(tài)，2011年是第3年，所以我們是非常擔(dān)心的。
不過，目前中央已經(jīng)提出，2011年的CPI將控制在4%左右。如果能實現(xiàn)這一目標(biāo)，說明2011年的物價與通脹仍然是可控的。在“十二五”開局之年，CPI的增長可以增進投資和消費，并直接帶動就業(yè)，同時這也是經(jīng)濟發(fā)展的一個重要動力。況且，當(dāng)GDP增長近10%時，CPI漲4%，也還有6個百分點的收益，這也是不錯的結(jié)果。
2011年上半年貨幣政策可能繼續(xù)穩(wěn)健的操作，原因在于兩方面：首先這是控制流動性的必要，這一目標(biāo)不是一兩次加息就可以達(dá)到的，必須要有累積效應(yīng)；另一方面，從最近央行的操作節(jié)奏來看，2010年10月份一次加息，11月份兩調(diào)準(zhǔn)備金率，12月份再調(diào)準(zhǔn)備金率，這種節(jié)奏讓市場流動性得到了較好的遏制。
對于2011年的加息次數(shù)和幅度，這很難預(yù)測，要看具體情況。我個人認(rèn)為，由于累積流動性已經(jīng)很充裕，再加上熱錢流入的壓力，2011年上半年央行有可能對準(zhǔn)備金率和利率各進行兩次調(diào)整。要控制流動性，加息幅度須達(dá)到2個百分點，即基準(zhǔn)利率達(dá)到4.5%，但這不會在2011年實現(xiàn)。因此，加息在2011年還不是主基調(diào)，因為經(jīng)濟環(huán)境以及通脹壓力仍然可以忍受，并沒有超越預(yù)期。2011年CPI漲幅將在4%左右，盡管連續(xù)加息，但2011年年內(nèi)基準(zhǔn)利率不太可能超過全年CPI。
對于2011年的新增貸款，我們認(rèn)為不會減少很多，將會在6.5萬億~7萬億元左右，因為還有很多政府投資項目需要后續(xù)貸款。但是和控制新增貸款相比，更應(yīng)該做的是控制M2(廣義貨幣)增速，減少資金的轉(zhuǎn)動次數(shù)。我們預(yù)測，2011年M2的增幅大概是16%~17%，更傾向于16%。
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