全年M2增長控制在15%左右 新增貸款控制在7萬億左右
持續了兩年的貨幣政策寬松期正式劃下休止符。中共中央政治局日前召開會議，對2011年經濟工作作出最新部署，指出“要實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策”。這一政策基調的確立是否意味著政策調整又將來臨？“適度寬松”的貨幣政策如何回歸“穩健”？《經濟參考報》記者就此專訪了國務院發展研究中心金融所副所長巴曙松。
巴曙松是享受國務院特殊津貼的學者，曾擔任中央政治局集體學習主講專家。他認為，在四季度經濟增長基本面偏強背景下，政策決策在應對通脹壓力時可能更為堅決。由于明年上半年通脹壓力較大，期間貨幣收縮力度相對較大。預計2011年總體回歸穩健的貨幣政策將采取總量對沖、增量控制與適度升值、謹慎加息、適當管制流入資本的對策來收縮流動性，并管理通脹預期。全年M2增長將控制在15%左右，新增貸款控制在7萬億左右。
操作 收縮貨幣將是必然方向
收縮貨幣將是必然方向，但是貨幣收縮的節奏會相對謹慎，保持一個漸近的步伐，預計2011年上半年的貨幣收縮力度相對較大。
《經濟參考報》記者：雖然“積極的財政政策和穩健的貨幣政策”已經定調，但過往的經驗表明，“穩健”的貨幣政策，在較長的時間范圍內有不同的操作傾向，時而偏緊時而微松。在目前各級政府重點“防通脹”的大背景下，應如何理解“穩健”的內涵呢？
巴曙松：2011年宏觀政策的基調是，在貨幣政策方面強調回歸穩健和常態化。在經濟處于新一輪上行周期、M1增速仍處高位的情況下，為避免出現目前由局部供給沖擊引發的食品價格上漲轉換成全面通貨膨脹，預計2011年總體回歸穩健的貨幣政策將采取總量對沖、增量控制與適度升值、謹慎加息、適當管制流入資本的對策來收縮流動性，并管理通脹預期。
管理通脹預期的對策之一在于，貨幣政策基調總體回歸穩健、財政政策著眼于積極推動結構轉型。也就是說，2011年貨幣政策回歸穩健的原因在于管理通脹預期，防止全面通脹。在經濟上行周期，貨幣流通速度會趨于加快，存量流動性的釋放節奏也會加快，這容易使目前短期內的供給沖擊變成明顯的貨幣沖擊。因此，盡管短期內貨幣政策能否抑制通貨膨脹尚存疑慮，但對于控制通貨膨脹預期而言，卻是必要的選擇，所以收縮貨幣將是必然方向。
但是，貨幣收縮的節奏會相對謹慎，保持一個漸近的步伐，而且由于2011年上半年的通脹壓力較大，經濟上行的動力相對較足，因此，預計2011年上半年的貨幣收縮力度相對較大。目前的調整節奏仍處于相對溫和的“存量對沖”階段，即主要通過存款準備金率的提高和央行票據的發行、以及信貸的窗口指導等進行存量的收縮。
增量 M2增長應該控制在15%左右
“增量控制”旨在保持一個適當的M2增長率和信貸增速。預計明年的M2增長應該控制在15%左右，而新增貸款應該控制在7萬億左右。
《經濟參考報》記者：您認為明年的貨幣政策調控目標應該如何設置？就您剛才提到的“增量控制”而言，明年M2的增速和新增貸款會控制在什么水平？
巴曙松：管理通脹預期的對策還在于，對銀行信貸和外匯占款進行“增量控制”。“增量控制”旨在保持一個適當的M2增長率和信貸增速。預計明年的M2增長應該控制在15%左右，而新增貸款應該控制在7萬億左右。
按照歷史經驗，如果明年經濟增長率在9%至10%之間，通貨膨脹率在4%至5%之間，在貨幣政策回歸穩健的主基調下，明年M2增速將大致與經濟增速和通貨膨脹率之和相等，從政策趨勢看，預計可能不再預留靈活調控空間。那么，如果相對應的信貸規模收縮到7萬億，推算的假定是明年的外匯占款占比將保持在40%左右。
目前，有兩個關鍵的不確定性，它們主要來自于：其一是人民幣升值預期、以及海外市場持續的流動性過剩和低利率環境可能加劇國際資本流入，因此增量控制仍需要考慮輔之以相應的資本管制措施；其二是信貸投放節奏的不確定性，如果認為2011年前兩個季度的經濟增長壓力不大，但通貨膨脹壓力較大，那么信貸投放或許在這兩個季度適度收緊。