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當黃光裕打出這張牌的時候，可能已經意識到，“非上市公司”是一把雙刃劍。
這部分沒有裝入上市公司的門店共有372家，在黃光裕事發之前，一直是一枚進退自如的棋子——進可以在合適的時機注入上市公司，資產證券化；退可以以關聯交易的形式，暫時游離在上市公司體外，無須做出任何財務披露。
現在，黃光裕用其作為對抗國美管理層的一個籌碼，稱如果即將到來的9·28股東大會不能支持其撤銷陳曉職務等動議，就將終止非上市公司與上市公司之間的關聯交易。
但這些上市之初就約定的關聯交易究竟是怎樣的一種轉移定價方式，并沒有在上市公司財務報告中有明確披露。這些關聯交易的價格只能看到一句籠統的歸納，該價格是根據“市場公允價格及母集團毛利率”綜合得出。這個“綜合得出”的費用在2009年為2.3億元左右。
且根據上市文件，雙方結算方式有三個月到一個財年不等(有部分時間也沒有披露)，這個結算周期與上市公司、供應商之間的結算周期是否匹配，是否存在占款，也同樣不為人所知。
此外，非上市這個籌碼本身的財務狀況也一直猶如謎團。根據黃光裕家族代理人的披露，這部分門店在2010年上半年的銷售收入共有96億元，僅交給上市公司的管理費用就達到2.3億元。根據安永會計師事務所去年針對所有國美非上市公司的審計報告顯示，其2009年銷售收入約為158億元，6億多利潤，當年大股東占款約20億。而歷年累計未分配利潤總額為18億元，大股東累計占款達到31億元。
非上市公司的財務狀況究竟如何？一旦9·28決出勝負，目前關聯交易的定價是否還能延續？
31億借款流向鵬潤？
北京國美電器有限公司(以下稱北京國美)，其實是黃光裕零售王國的母體。
根據2004年上市之初的文件，北京國美剝離的資產包括天津國美、成都國美等在內的19家公司運營的22個城市的門店，一共作價4.75億元注入上市公司。
在上市之后，北京國美依然掌握著所有的非上市門店。根據其新近對外宣布的數據，所有非上市門店數量相加共有372家，半年銷售收入達到96億元。
但這似乎并不是其財務狀況的全部。根據本報記者了解的數據，安永會計師事務所對非上市公司所有資產所作的審計得出，所有非上市門店歷年累計的未分配利潤為18億元左右，但作為大股東的鵬潤投資就向其借款高達31億元。
且31億元應收大股東占款中有20億發生在2009年，還不包括一些以“往來款”名義挪走的數額。
根據這份審計，非上市公司全部資產項中有8億元左右的現金，6億元左右的其他資產，25億元庫存，以及31億元的“借款”。與此同時，銀行貸款和應付款也已累計達到60億元左右。
此前就有不少媒體猜測稱，非上市公司曾經持續給鵬潤地產輸血，成為其大舉拿地的資金來源。根據股權結構顯示，北京國美和鵬潤系關系密切。北京國美注冊資本為2億元，股東就來自鵬潤系，分別是北京鵬潤投資有限公司，占股85%，北京鵬泰投資有限公司占股15%。
此外，北京國美還與鵬泰投資互相持股。其中，北京國美持有北京鵬泰20%的股份(1000萬元)，北京鵬泰又持有北京國美15%的股份(3000萬元)。
根據郎咸平“解剖黃光裕國美電器資本運作三部曲”一文中的分析，對于零售業來說，其短期現金流量大，但利潤較薄；而房地產需要長期沉淀資金，但一旦激活銷售，則可能立即獲得較高利潤。其推斷，國美在上市前的利潤暴漲，非常有可能是從房地產上得來的，即先將零售業的大額款項借給地產集團，再通過地產集團的利潤注入零售業。
在國美電器上市之后，零售業對于地產的支持依然不減，其中主要的資金支持一方面可能來自于黃光裕近百億元的套現，另一方面則可能來自于非上市公司北京國美的持續輸血。
但上述數據都沒有體現在北京國美對政府部門的登記中--根據本報記者掌握的工商資料，北京國美2008年的銷售收入為4885.97萬元，利潤為負3.13億元，2007年的銷售收入為1328萬元，利潤為負1.82億元。
這個銷售數字從2004年開始到2006年三年之間經歷了大幅跳水--2004年的銷售收入為32.14億元，2005年為3.24億元，2006年為1139萬元，每次跳水幅度巨大。
由于國美電器的借殼上市發生在2004年，所以第一次跳水可能與北京國美剝離大部分門店注入上市公司有關，較好理解。但第二次跳水發生在上市之后，彼時非上市門店的數量沒有發生變化(也許還有增長)、行業利潤率和銷售費用率亦都沒有發生較大變化，銷售額縮水卻至十分之一，幾近消失。
有了解此事的財務人士解釋稱，這個情況可能是由于北京國美逐漸把資本下沉到下一級的平臺，比如國美零售，慢慢把銷售收入剝離出自身報表，“這也是保護母公司的通常做法”。
而資產和負債則一直保留在北京國美的財報中。根據已有的工商財務數據，北京國美的負債總額從2004年的11億元左右逐年激增，直至2008年的47.91億元。其資產總額也同比增長，從2004年的14.75億元，增長至2008年的45.46億元。
從上述四大會計師事務所2009年度的審計數據中，還可以計算一項“應付賬款周轉率”(年銷售成本除以平均應付賬款)，即衡量購進原材料開始，到付款完畢止，所經歷的速度，反映企業免費使用供貨企業資金的能力。在這個比率的橫向比較中，非上市公司年均應付賬款周轉為2.5次，而上市公司周轉4次。
“根據這個比率，我們可以得出，非上市公司的賬期比上市公司要長得多。也可以推算這個數字的成因，可能是同一個大股東利用上市公司為非上市公司平衡賬期。”一位了解此事的財務人士分析說。
但黃光裕方面的代言人并不承認上述數據，其曾發聲明稱這些數據別有用心，并強調非上市公司與上市公司統一管理，不存在賬期長短。
能否持續的關聯交易？
在非上市公司的財務謎團中，另一項不明之處便是其與上市公司之間的各種關聯費用。
以上市時間為界，上市門店和非上市門店之間劃分了各自的地盤。
目前在上市公司名下的“地盤”包括北京，天津，廊坊，重慶，成都，自貢，西安，昆明，深圳，福州，廣州，武漢，沈陽，濟南，淄博，青島，濰坊，佛山，東莞，惠州，福清，中山這22個城市。非上市公司則握有上海、浙江省、黑龍江等區域。
借殼之初，雙方用一個“不競爭承諾”界定了都以“國美”為名號經營的門店互相不競爭的關系。這個寫入上市文件的承諾表述比較拗口，簡言之便是上市公司和大股東黃光裕之間互相承諾，不在對方的地盤內，直接或者間接從事電器和消費電子產品的零售業務。
在這個“非競爭協議”之外，北京國美作為非上市公司主體，以關聯交易的形式與上市公司簽訂了“總采購協議”、“總供應協議”、“采購服務協議”、“管理協議”、“影音產品柜臺轉租協議”、“北京租賃協議”等一系列協議。
在所有關聯交易中，總采購協議和總供應協議僅僅是雙方備貨調控的財務工具，而采購服務協議和管理協議對上市公司產生直接的收益。
正是后兩項關聯交易，構成了上市公司和非上市公司之間的財務往來。這些財務往來在黃光裕依然控制上市公司之時，雙方無礙。而一旦黃光裕和管理層發生分歧，這些關聯交易的定價合理與否，一觸即發。
其中，第一個“采購服務協議”發生在上市公司名下的附屬公司天津國美電器物流公司和北京國美之間，由天津國美物流統一采購上市公司和非上市公司的貨品。根據協議，天津物流將向北京國美收取的費用，是非上市公司銷售收入(不包括增值稅)的0.9%，每三個月收取一次。
第二個“采購服務協議”發生在北京國美下屬公司國美電器零售有限公司與上市公司另一間間接全資附屬公司“昆明恒達物流有限公司”之間。
在上述協議之外，雙方涉及費用往來的還有兩份“管理協議”，第一份上市之初的管理協議簽訂的雙方是北京國美和上市公司名下的附屬公司天津國美商業管理咨詢有限公司。根據協議，若非上市公司的年度銷售收入相等或者少于50億元，則天津咨詢收取0.75%的上市費用；若銷售收入超過50億元，則天津咨詢收取0.6%的費用。
另一份“管理協議”亦簽訂于2009年6月，簽訂雙方為上市公司間接全資附屬公司濟南萬盛源經濟咨詢有限公司與國美零售公司。在兩份管理協議中，涉及上市公司提供的物流服務、財務服務、人力管理等諸多管理。
綜上協議，2009年年報顯示，非上市部分當年向上市公司繳納采購服務費用、管理費用共為2.3億元左右。
但這個2009年的支付額度和計算模式全部沿襲黃光裕時代簽訂的協議，并未說明0.9%、0.75%和0.6%三個費用比例的任何依據。那么，在目前雙方紛爭的情況下，這個關聯交易的定價明年是否還能繼續獲得雙方的認可存在未知。
如果關聯交易真的終止，對于上市公司而言就損失了每年2億多港元的管理費用，但對于非上市門店，就很可能失去了資產證券化的可能性。
如何取舍，是9·28無論出現哪種結果，雙方都必須考慮的問題。
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