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毫無疑問，此次全球金融危機(jī)所帶來的長期調(diào)整，不僅將深刻地影響未來的全球經(jīng)濟(jì)和金融格局，還將溯本清源地敦促我們的理論家和實(shí)踐者們?nèi)ブ亟ㄒ粋�真正能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長的新模式。新模式需要新思想，而新思想必須真正建立在客觀現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)上。如果在一個從來就不是而且將來也不可能是“有效的”市場中，繼續(xù)用完美的“有效市場理論”去指導(dǎo)我們的理論和實(shí)踐，危機(jī)注定還將反復(fù)發(fā)作。
在探索此次金融危機(jī)發(fā)生機(jī)制和治理模式的過程中，雖然已有的文獻(xiàn)已堆積如山，其中也不乏大家之作，但羅伯特·博森（Robert
Pozen）的最新作《大亂有大治》既是特別的，也是出類拔萃的。作為麻省金融服務(wù)投資公司（MFS）董事長和前富達(dá)投資公司（Fidelity
Investment）副主席，羅伯特·博森不僅擁有遍布商界、政界和教育界的職業(yè)生涯，而且擁有耶魯大學(xué)法學(xué)博士學(xué)位和哈佛大學(xué)商學(xué)院教授頭銜，這些都為其全方位審視和思考當(dāng)前的金融危機(jī)問題提供了難能可貴的從業(yè)經(jīng)歷和理論功底。
在這本被著名學(xué)者波斯納（Robert
Posner）稱為“一部對金融危機(jī)詳細(xì)、完整、清晰和易懂的描述”的著作中，博森極盡細(xì)致地向我們講述了美國金融體系崩潰的全過程，層次遞進(jìn)地回答了三個彼此關(guān)聯(lián)的關(guān)鍵問題：一、發(fā)端于美國房地產(chǎn)市場的崩潰，如何最終導(dǎo)致了全球范圍內(nèi)的金融危機(jī)？二、在應(yīng)對危機(jī)的過程中，美國政府做對了什么，又做錯了什么？三、為解救當(dāng)前的危機(jī)和防止未來的危機(jī)，下一步我們應(yīng)該采取哪些行動？
在評估了危機(jī)對金融市場的影響之后，羅伯特·博森建議對證券化過程進(jìn)行改革，反對聯(lián)邦政策的制定者花費(fèi)巨額公眾資金卻給納稅人帶來極少利益的行為。此外，他還提出了一系列富有洞察力的觀點(diǎn)，包括：現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)模型由于隱含了許多錯誤的假定，因而在有效識別和控制市場風(fēng)險方面乏善可陳；對高管薪酬廣泛的立法限制容易導(dǎo)致事與愿違，因?yàn)檫@會造成激勵機(jī)制的進(jìn)一步扭曲；通過復(fù)興Glass
Steagall法案來限制混業(yè)經(jīng)營的做法，會導(dǎo)致更嚴(yán)重的系統(tǒng)性風(fēng)險，因?yàn)榉謽I(yè)經(jīng)營的金融機(jī)構(gòu)比綜合化經(jīng)營的金融機(jī)構(gòu)更容易倒閉；監(jiān)管方式和監(jiān)管體制中的“真空”應(yīng)該填補(bǔ)，但不應(yīng)建立眾多的綜合政府機(jī)構(gòu)；政府對問題金融機(jī)構(gòu)的不恰當(dāng)?shù)木戎绞剑菀讓?dǎo)致有悖于納稅人利益的“單程資本主義”，其結(jié)果是納稅人在承擔(dān)了大部分風(fēng)險的同時并沒有獲得與之匹配的收益機(jī)會；等等。
筆者長期從事宏觀金融穩(wěn)定研究的學(xué)者，對書中涉及系統(tǒng)性風(fēng)險產(chǎn)生機(jī)理的內(nèi)容尤為關(guān)注。在過往研究中，關(guān)注金融創(chuàng)新風(fēng)險的視角，主要落在金融產(chǎn)品的“特殊風(fēng)險”而非“系統(tǒng)性風(fēng)險”上，而對于金融創(chuàng)新所可能誘發(fā)的更為嚴(yán)重的系統(tǒng)性風(fēng)險問題，卻長期未能得到足夠的重視和深入研究。事實(shí)上，近年來反復(fù)發(fā)作的金融危機(jī)表明，“有效市場假說”不僅夸大了金融市場的自我完善能力，而且還使整個金融體系的穩(wěn)定與效率機(jī)制建立在一個看不見、摸不著的空中樓閣之上。
羅伯特·博森幾乎用全景重現(xiàn)的方式向我們展示了金融創(chuàng)新導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險的全過程。在次貸危機(jī)中，華爾街的“天才”投資銀行家們通過“純熟的”金融工程技術(shù)將充滿風(fēng)險的次級債券層層包裝并出售給全球的投資者，而當(dāng)著名的評級公司對這些次貸產(chǎn)品也給出一個又一個AAA評級的時候，風(fēng)險魔術(shù)般地“消失”了。然而，金融市場不相信“魔術(shù)”，當(dāng)這些所謂的金融創(chuàng)新最終被證明只不過助長了謊言和欺騙時，風(fēng)險最后還是集中暴發(fā)了，留下的只不過是又一個關(guān)于泡沫破裂和財(cái)富蒸發(fā)的故事。重新審視這場新世紀(jì)的“新型”危機(jī)，應(yīng)該說，美國次貸危機(jī)本質(zhì)上依然是泡沫的自然破滅過程，而包括金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)的市場參與者也都扮演了催生和放大泡沫的角色——唯一不同的是，這一次，投資銀行家們擺弄著炫目的衍生工具技術(shù)，向世人展示了金融創(chuàng)新如何讓泡沫在無形中膨脹和爆炸。
當(dāng)然，羅伯特·博森并不想僅僅只扮演金融創(chuàng)新的“魔術(shù)揭秘者”，他還有更遠(yuǎn)大的目標(biāo)：使系統(tǒng)性風(fēng)險得到有效治理。為此，他提出了國會應(yīng)指派專門的系統(tǒng)性風(fēng)險監(jiān)管者（美聯(lián)儲）的動議，并根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)提出了系統(tǒng)性風(fēng)險監(jiān)管者應(yīng)著力監(jiān)測的四個核心指標(biāo)：高企的房地產(chǎn)價格、高杠桿的金融機(jī)構(gòu)、錯配的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)以及產(chǎn)品和機(jī)構(gòu)的迅猛增加。而他關(guān)于建立反周期的資本儲備制度和控制整個銀行系統(tǒng)杠桿水平的建議，實(shí)際上已觸及當(dāng)今前沿金融理論研究中的核心問題：金融體系的同周期性及其解決方案。在筆者所帶領(lǐng)的研究團(tuán)隊(duì)一年多的研究中，也發(fā)現(xiàn)了，資產(chǎn)價格周期、信貸周期和金融監(jiān)管周期的同周期性是金融危機(jī)的基本機(jī)制，而伴隨金融創(chuàng)新的信息機(jī)制的普遍扭曲，造成了整個市場風(fēng)險分布狀態(tài)的系統(tǒng)性失衡，其結(jié)果是同周期性問題的進(jìn)一步惡化。
對比羅伯特·博森的觀點(diǎn)，我有理由相信，我和博森先生在如何構(gòu)建更加穩(wěn)健的金融體系方面會有很多的公共語言。
（作者系中國人民大學(xué)副校長、中國國際金融學(xué)會副會長）
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