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本周以來，A股市場一掃一個多月的頹勢，滬指接連放量大漲，投資者觀望情緒大減，市場資金流入明顯，一片“反轉”之聲不絕于耳。然而，分析師認為，由于宏觀基本面的弱勢，再加上市場資金面中性偏緊的變化趨勢，預計未來市場出現趨勢性上漲的機會較小，投資者應更多的關注由經濟轉型、兼并重組等帶來的結構性投資機會。
宏觀經濟疲態盡露 未來走勢不容樂觀
中金公司在最近的一份研究報告中預計，2011年經濟增速將回落至8.8%；與此同時，在國泰君安的一份宏觀經濟研究報告中，也將2010年3季度GDP增速預測從9%下調到8.5%，4季度GDP增速預測從9%下調至8.2%。宏觀經濟的疲弱正越來越成為機構的共識。
在拉動經濟增長的“三駕馬車”中，固定資產投資的回落最為明顯。
中金預計，2011年名義固定資產投資增長18%，比今年的24%顯著放緩；GDP項下的資本形成實際增長10.4%，對于GDP增速的貢獻從2010年的4.8放緩至4.4個百分點。中金表示，這一預測來自于對基建、房地產和制造業三部分投資的判斷。在基礎設施投資方面，由于本輪4萬億投資刺激計劃啟動于2008年底，明年下半年逐步到期，同時中央對于地方融資平臺監管也趨于嚴格，因此預計2011年基礎設施投資增速可能從今年的22%大幅回落至8%。在房地產開發投資方面，中金預計，明年商業房地產開發投資增速將由今年的24.5%下滑至12%，2011年房地產開發總投資增長將從今年的27%回落至16.5%。在制造業投資方面，由于外圍經濟增長明年可能放慢，中金預計出口相關制造業投資增速明年將從今年的27%回落至25%的近年低谷。同時，受政府加強節能減排的影響，“兩高一資”產業投資將受到限制，帶動非出口制造業從今年的23%回落至20%。
東方證券也表示，投資增速短期內還將面臨繼續放緩壓力。1-6月全國城鎮固定資產投資累計同比增長25.5%，較上月末下降0.4個百分點。未來數月，無論是政府投資還是民間投資都仍將面臨繼續下滑壓力。政府投資方面，隨著國家對地方政府融資平臺債務問題的清理，地方項目投資(地方項目投資占政府投資90%以上份額)增速將面臨繼續下滑壓力，并進而帶動政府投資增速下降。企業盈利預期的下降也將對民間投資造成下行壓力。
東北證券則明確表示，下半年投資回落程度取決于房地產開發投資對調控政策的反應及中央扶持新項目力度。東北證券預計，在重申嚴格執行調控政策背景下，預計房地產開發投資的下降將在三季度明顯體現。而中央新扶持項目難以抵消房地產開發投資的下降。預計投資回落到23%左右，實際增速在16.5%左右，對GDP下拉作用明顯。
在需求方面，東方證券預計，未來數月，無論是內需還是外需，其增長都將呈現下降勢頭。內需方面，房地產投資拐點的顯現進一步確認了投資短期內繼續下降的判斷。而消費由于去年的高基數以及汽車等耐用品消費刺激政策效果的遞減和住房配套消費增速的放緩，也將繼續小幅走低。外需方面，出口增長也將從今年以來的迅速攀升到高位放緩，下降態勢難以避免。綜合來看，未來數月總需求將下降。
“在宏觀基本面惡化的環境下，市場在今年不太可能出現趨勢性的機會。”民族證券的一位分析師對記者表示。“不要看市場漲得厲害，主要還是估值修復行情，反轉更不會出現。”國聯證券的一位分析師稱。中金的策略報告顯示，未來一年盈利增速放緩的基本面將很大程度上抑制大盤的上漲空間，市場下半年不具備反轉條件。長城證券也表示，當前的市場正在被經濟悲觀預期所綁架，市場大幅反彈的契機有待于緊縮政策的松綁，而這一時點至少要等到第四季度。
中金公司稱，經濟下降的疊加因素明顯，目前政策已經由“觀察期”進入“討論期”。政府眼前對于“經濟政策保持連續性”的口風不變，但在執行中，上半年實際的“退出”態勢將有所變化。在保持政策連續性這一抽象的口號下，雙向微調將轉向。
一位不愿意透露姓名的分析師對記者表示，目前的市場只有在兩種情況下才能出現反轉：一種情況下是三季度宏觀經濟急劇下行，政策上出現松動；另一種情況就是未來經濟明顯好轉，市場信心明顯增強。但從目前的情況來看，“這兩種情況都不太可能出現。”他對記者表示。
信貸難放松 解禁有需求 市場資金面轉向中性偏緊
統計顯示，自5月24日開始的連續8周內，央行累計大幅凈投放資金量近1萬億元，從而有效緩解了5月末開始的銀行間資金面緊張的狀況。
7月20日，央行發行了450億元1年期票據，較上期增加100億元，發行利率為2.09%，連續7周保持穩定；21日，央行宣布將發行高達800億元的3個月期央票，若無其他操作，央行本周將在連續9周凈投放后再回凈回籠，回籠資金量為510億元。
分析師表示，在連續九周的凈投放之后，央行重新實現凈回籠，表明央行公開市場操作正在恢復常態。在中性對沖的操作策略以及平滑資金分布的意圖下，預計未來短期回籠工具將發揮更大的作用。
而同時，在下半年新增信貸規模上，接受記者采訪的多數券商都表示，7.5萬億的新增貸款的“紅線”放寬的可能性不大。數據顯示，今年1至6月，新增人民幣貸款達到了4.63萬億，這意味著，在不放松新增貸款規模的前提下，下半年銀行的新增貸款將只有2.87萬億，月均新增貸款不到5000億。而就在本周二，銀監會主席劉明康在銀監會2010年第三次經濟金融形勢通報會上強調，“嚴格控制新項目貸款，強化貸款風險管理”，“高度重視行業信貸風險”。分析師普遍認為，這很可能暗示著下半年信貸放松的機會較為渺茫。
而與此同時，新股發行和限售股解禁的腳步卻沒有放緩。銀河證券研究顯示，下半年股票市場合計融資規模將達到4400億到4700億。再加上高達3萬億的解禁規模，目前這種資金寬松的跡象將逐轉向中性偏緊。市場數據顯示，截至7月21日，上海銀行間同業拆借利率漲跌互現，但3個月和6個月的同業拆借利率仍高達2.55%和2.52%；在銀行間債券市場上，7天回購加權平均利率報1.84%，較前收盤漲3個基點，仍處于相對高位。交易員稱，雖然近一段時間內資金寬裕趨勢明顯，但仍維持在相對高位。
嘉實基金稱，宏觀流動性緊縮已經傳導到了資本市場，持續快速擴容也加大了股票供給，三季度預期市場資金仍然處于偏緊的狀態。廣發基金認為，目前，市場正處在階段性的政策觀察期。如果政策不能有效對沖調結構調整所帶來的投資增速下降局面，則在大小非解禁壓力加大的背景下，市場將面臨持續的弱勢。
低估值、經濟轉型和兼并重組 關注三大結構性機會
雖然宏觀面和資金面的因素使得股市很難出現趨勢性的反轉。但券商的研究報告普遍顯示，由于經濟轉型勢在必行，加上市場的整體估值已經處于歷史較低水平，以及上市公司兼并重組的因素存在，投資者仍可重點關注A股市場的結構性機遇。
中金公司表示，占整體市場約60%市值的大盤股目前估值處于歷史較低水平，繼續下跌空間有限；而另外占整體市值約40%的股票，絕對估值以及相對大盤股的溢價都處于較高水平，在經濟及盈利暫時見不到好轉跡象的情況下，整體估值風險有可能在下半年進一步釋放。中金建議，第一、避開受外圍去杠桿化或中國勞動力成本上升負面影響大宗商品及原材料(有色金屬及煤炭)、交通運輸(航運、航空)、勞動密集型出口制造業(低端電子組裝與制造、紡織等)；第二、結構上建議配置三類：一是受益于勞動力成本上升，特別是中低收入人群收入增長的大眾化及中低端消費品及必須消費品；二是受經濟周期影響不大、且受政策支持的電信、科技及服務板塊，包括電信運營、電信設備、網絡優化等板塊，以及公用事業板塊；三是估值基本見底且盈利相對穩定的藍籌股。第三、隨著政策基調的動態微調，市場情緒的階段性情緒好轉，節能減排與環保、區域振興、三網融合、物聯網、智能電網等主題有望將局部活躍，但總體將保持審慎，建議自下而上挑選估值到位、基本面扎實的真正受益個股。
對于目前市場普遍認為估值已處于底部的銀行和地產行業，中金的策略報告則認為，這些板塊當前估值已經接近或者低于歷史低位的水平，但行業基本面的根本改善尚需觀望。針對房地產的調控措施已經使得購房成交量明顯下滑，部分城市的交易價格也出現了松動，但未來政策是否會加碼還取決于在成交量企穩的情況下價格的走勢。針對房地產的調控政策的變化有可能是常態，將大大減弱地產行業的資產屬性。
申萬巴黎基金則更多的關注經濟轉型帶來的結構性機遇，其中尤其以新興產業為重。申萬巴黎認為，中國經濟已經進入到了一個必須進行調整的時期，以往依靠投資、出口拉動經濟的道路越走越窄。在調結構的過程中，在收入分配制度改革、節能減排、新能源、自主創新等方面將存在結構性的投資機會。申萬巴黎表示，尤其看好在城鎮化、勞動者收入提高以及拉動內需背景下的消費行業，比如中西部地區的百貨、中低端消費品、醫療服務。
申萬巴黎認為，三季度流動性仍不寬裕，增長確定性大的個股可能仍將集中在中小市值的股票中，傳統產業的大市值股票更多地體現為參與反彈的機會。重點關注的行業：一是商業零售、食品飲料、醫療服務等。二是低碳經濟，包括降低碳排放的相關產業，比如節能減排、環保、新能源汽車、智能電網等。三是自主創新下的科技產業。
銀華基金也表示將加大以移動互聯、三網融合、物聯網等為核心的“寬頻”主題；以節能環保、新材料、新能源為代表的新興經濟和以具有明顯整合預期和承諾的兵器軍工為代表的央企兼并重組主題及具有明顯估值優勢的機械加工為代表的先進制造業的配置力度。
國元證券則認為，與節能及新能源相關的新材料將迎來快速發展期。在各個領域具有良好節能效果產品的龍頭企業，他們在行業快速發展階段獲益最大。從目前中國的能源消耗結構來看，工業、建筑以及交通運輸成為我國三大耗能大戶，其中工業和建筑能耗已超過90%。因此重點看好在工業和建筑領域內的新型節能材料的應用。
國泰君安則認為未來水利投資值得關注。國泰君安認為，從6月份的基建分類投資數據看，電力和交運投資增速均有所下滑，但應已離底部不遠。而水利投資增速已在3月見底，目前已持續3月上升，聯想到今年以來水患頻仍顯示的水利基礎設施薄弱，未來水利相關投資應有巨大的上升空間。
在國新辦就上半年工業通信業經濟運行情況召開的新聞發布會上，工信部總工程師朱宏任表示，將按照國務院促進企業兼并重組的部署和要求，制訂重點企業兼并重組實施方案，完善配套政策措施，力爭年內取得初步成效。多數券商表示，此舉意味著兼并重組將成為下半年股市投資的一大結構性機會。
渤海證券表示，資產重組將給市場帶來交易機會。渤海證券強調，在預期的資產重組中，中央企業在軍工和電力電網兩個行業的資產整合是重點和排頭兵；區域集團重組則重點關注上海、廣東、新疆等，特別是溫家寶總理在6月30日的國務院常務會議中提出“地區間可簽訂財稅利益分成協議，實現企業兼并重組成果共享”，這是上海、廣東等地區的優勢企業重組其他地區的A股公司的跨區域重組最有利的政策。
招商基金也表示，在經濟轉型的大背景下，未來鋼鐵、石油化工、電網電力、煤炭、航運、軍工以及機械制造等傳統產業將有望迎來兼并重組的高潮，有望成為下一階段的投資主線。
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