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中國央行終于宣布重啟暫停近兩年的人民幣匯改,雖不意味著人民幣大幅升值之旅就此起步,但人民幣匯率彈性的加大,將有助于增強(qiáng)央行貨幣政策的獨(dú)立性,并會(huì)推進(jìn)中國外匯避險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展及人民幣國際化的進(jìn)程。
分析人士同時(shí)指出,人民幣匯率彈性增強(qiáng),也將給中國金融機(jī)構(gòu)管理外匯風(fēng)險(xiǎn)能力和現(xiàn)行外匯貸款模式帶來挑戰(zhàn)。
"重啟匯改并不一定意味著人民幣升值或貶值,但匯率彈性會(huì)增加,中國貨幣政策的獨(dú)立性也會(huì)增強(qiáng),更富彈性的匯率是推進(jìn)人民幣國際化的必要條件。"興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委稱。
他指出,中國外貿(mào)出口地多元化格局,內(nèi)在要求人民幣匯率應(yīng)調(diào)整到對(duì)一籃子貨幣保持穩(wěn)定,而不是釘住單一美元。
中國央行周六宣布,根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和中國國際收支狀況,決定進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革,增強(qiáng)人民幣匯率彈性。將繼續(xù)按照已公布的外匯市場(chǎng)匯率浮動(dòng)區(qū)間,對(duì)人民幣匯率浮動(dòng)進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理和調(diào)節(jié);當(dāng)前人民幣匯率不存在大幅波動(dòng)和變化的基礎(chǔ)。
中國現(xiàn)行的銀行間外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)的日波幅為中間價(jià)上下千分之五,銀行對(duì)客戶掛牌的美元對(duì)人民幣現(xiàn)匯買賣價(jià)差不超過中間價(jià)的1%,現(xiàn)鈔買賣價(jià)差不超過中間價(jià)的4%。
2005年7月,人民幣放棄釘住美元的匯率形成機(jī)制,形成參考一籃子貨幣,以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的有管理的浮動(dòng)匯率,并一直穩(wěn)步升值,至2008年7月兌美元上漲20%左右,但之後因全球金融危機(jī)全面爆發(fā)而停止升值走勢(shì),并再度轉(zhuǎn)為實(shí)際釘住美元。
中國外匯交易中心人民幣兌美元周一早盤大幅走升,并創(chuàng)2008年9月以來的新高,因受大行的美元賣盤推動(dòng)。
中國貨幣政策獨(dú)立性有望增強(qiáng)
眾所周知,一個(gè)國家不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)資本自由流動(dòng)、貨幣政策獨(dú)立和匯率穩(wěn)定,即"歐元之父"羅伯特。蒙代爾所謂的"不可能三角"。
如今中國央行重啟匯改,人民幣放棄事實(shí)上單一釘住美元,重返參考一籃子貨幣進(jìn)行匯率調(diào)節(jié),這使得中國央行貨幣政策操作不必拘泥于單一盯住美元走勢(shì),而可以根據(jù)自身利益進(jìn)行更大幅度的匯率調(diào)整。
中國央行貨幣政策委員會(huì)委員夏斌此前就曾表示,"人民幣不可能簡單參與一個(gè)貨幣區(qū),美元區(qū)或者是其他的貨幣同盟,而必須要追求獨(dú)立貨幣政策,從這個(gè)角度出發(fā),基于當(dāng)前的環(huán)境,只能走有管理的一攬子浮動(dòng)匯率制度。"
此外,人民幣匯率彈性的增強(qiáng),既可升值,也可貶值,這樣可以打破市場(chǎng)一味的單邊買入或賣出行為,從而可以緩解中國央行對(duì)沖外匯出入時(shí)的壓力,并促進(jìn)中國國際收支的平衡。
數(shù)年以來,中國央行因大量貿(mào)易順差和套利資本等外匯流入,而被迫投放了大量的基礎(chǔ)貨幣,更疲于應(yīng)對(duì)大量過剩的流動(dòng)性壓力。
截止今年4月,外匯流入形成的金融機(jī)構(gòu)外匯占款已逾20萬億元人民幣,遠(yuǎn)超過14。7萬億元的央行基礎(chǔ)貨幣投放量;央行對(duì)沖因外匯流入產(chǎn)生的過剩流動(dòng)性而發(fā)行的央票累計(jì)也已近24萬億元,還需支付巨額利息。
由此,外匯占款已成為中國央行基礎(chǔ)貨幣投放的單一主渠道,導(dǎo)致大量支持中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金只流向了外貿(mào)部門及相關(guān)行業(yè),中國央行貨幣政策也就部分淪落為外貿(mào)部門及相關(guān)行業(yè)政策。
需要指出的是,鑒于市場(chǎng)存在較強(qiáng)的人民幣升值預(yù)期,且現(xiàn)在中美利差較大,盡管中國有著通脹壓力,但料加息短期仍不會(huì)提上日程。
"匯改重啟之初,央行暫時(shí)也不宜加息,不然熱錢就會(huì)進(jìn)來更多。"光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東稱。
因人民幣匯率彈性增加減弱升息預(yù)期,周一境內(nèi)外人民幣利率互換報(bào)價(jià)均出現(xiàn)回落。
避險(xiǎn)市場(chǎng)迎來發(fā)展,人民幣國際化推進(jìn)
央行在本次重啟匯改時(shí)表示,"當(dāng)前人民幣匯率不存在大幅波動(dòng)和變化的基礎(chǔ)"。但市場(chǎng)人士相信,隨著匯改重啟後人民幣匯率彈性增強(qiáng),人民幣匯率波幅將會(huì)逐步擴(kuò)大,更多企業(yè)和機(jī)構(gòu)將會(huì)參與到外匯市場(chǎng)中來避險(xiǎn),從而推動(dòng)中國外匯避險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展。
"如果人民幣總是釘住美元,或匯率波幅過小,使得引入避險(xiǎn)方案的成本高于可能的匯兌損失,無論官方如何鼓勵(lì),都不會(huì)有匯率避險(xiǎn)市場(chǎng)的萌芽和發(fā)展。"魯政委稱。
他還指出,根據(jù)2005年匯改以來的實(shí)際經(jīng)歷:在預(yù)期人民幣兌美元匯率會(huì)發(fā)生明顯波動(dòng)時(shí),外匯避險(xiǎn)市場(chǎng)就會(huì)更加活躍;反之,在預(yù)期人民幣匯率對(duì)美元保持穩(wěn)定時(shí),整個(gè)市場(chǎng)就嚴(yán)重萎縮。
"現(xiàn)在匯率每天就波動(dòng)幾個(gè)基點(diǎn),基本沒啥做的,今後要是匯率彈性增強(qiáng),波幅擴(kuò)大,就會(huì)有更多人來遠(yuǎn)期市場(chǎng)和掉期市場(chǎng)避險(xiǎn),當(dāng)然也有投機(jī)的。"華東一外資銀行交易員稱。
魯政委還表示,伴隨人民幣兌美元匯率波幅擴(kuò)大、誘發(fā)更多其他貨幣被中國貿(mào)易商采納,未來還應(yīng)順勢(shì)推出人民幣兌其他貨幣的貨幣對(duì)交易,"毫無疑問,因此造成的對(duì)美元橋梁的拋棄,無疑將大大推進(jìn)人民幣的國際化進(jìn)程。"
另一方面,隨著人民幣匯率波動(dòng)增強(qiáng),中國金融機(jī)構(gòu)通過拆入低利率美元來放貸的盈利模式也面臨較大的沖擊。5月末,中國金融機(jī)構(gòu)外匯貸款逾4,100億美元,外匯存款則僅逾2,000億美元,外匯貸款的部分資金來源于從金融市場(chǎng)拆借而來。
中國境內(nèi)市場(chǎng)美元三個(gè)月期的隱含拆借利率目前為2。3680%;而三個(gè)月美元倫敦銀行間拆放款利率(LIBOR)則為0。54%左右,兩者相差逾180個(gè)基點(diǎn)。
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