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貨幣供應(yīng)的不斷增長(zhǎng)會(huì)直接推動(dòng)通貨膨脹，是貨幣學(xué)派最經(jīng)典的論斷之一。但是現(xiàn)在許多人在使用這個(gè)著名結(jié)論時(shí)，常常忽略了重要的前提假設(shè)。實(shí)際上，這個(gè)得到許多實(shí)證研究證實(shí)的結(jié)論認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)充分就業(yè)的情況下，如果貨幣供應(yīng)仍保持快速增長(zhǎng)，最后會(huì)引發(fā)惡性通貨膨脹。
如果用通俗點(diǎn)的語(yǔ)言表述，這個(gè)結(jié)論背后的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義和通脹形成機(jī)理是，在經(jīng)濟(jì)均衡水平上，也就是在經(jīng)濟(jì)偏熱的情況下，繼續(xù)增加貨幣發(fā)行，會(huì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)暫時(shí)偏離均衡水平，投資和消費(fèi)需求也在短期超過供給。這種短期供給不足也會(huì)同時(shí)推動(dòng)工資水平相應(yīng)上漲。在短期的過度投資和消費(fèi)行為以及工資水平上漲的共同推動(dòng)下，價(jià)格水平也就偏離均衡水平上漲。
短期內(nèi)充分就業(yè)的均衡水平不會(huì)提高，換句話說，短期內(nèi)沒有技術(shù)進(jìn)步和其他非要素投入的因素的改變，潛在增長(zhǎng)率是不可能提高的。那么短期偏離產(chǎn)出均衡水平的狀態(tài)也就是不穩(wěn)定的、不能持續(xù)，很快就不得不在新的價(jià)格水平上回到原來的充分就業(yè)的產(chǎn)出水平。這時(shí)候如果繼續(xù)增加貨幣發(fā)行，上面的過程就會(huì)重復(fù)發(fā)生，結(jié)果是價(jià)格水平不斷上升，通脹形勢(shì)就會(huì)惡化了。
一般情況下，價(jià)格水平上漲并不等同于惡性通脹。而在經(jīng)濟(jì)偏熱時(shí)持續(xù)快速上漲的價(jià)格水平，就會(huì)迅速形成拉動(dòng)價(jià)格水平超過經(jīng)濟(jì)可承受水平的惡性通脹。筆者一直認(rèn)為，2007年到2008年上半年的通脹是貨幣現(xiàn)象，就是因?yàn)樵谀且惠喭浶纬蛇^程中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)具備了貨幣學(xué)派的理論假設(shè)的環(huán)境和條件。
2004年至2007年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最快的時(shí)期，按照發(fā)改委信息中心的計(jì)算，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在這一階段的潛在增長(zhǎng)率在9%至10%之間，而實(shí)際年平均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)均超過10%。也就是說，實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已超過潛在增長(zhǎng)率，也就是有偏熱傾向了。與此同時(shí)，外匯儲(chǔ)備在2004年首次突破千億大關(guān)以后，不斷以更快的速度增長(zhǎng)。那幾年，通過流入外匯的結(jié)匯帶來的過剩流動(dòng)性，或者說新增貨幣發(fā)行，也每年創(chuàng)出新紀(jì)錄。
那段時(shí)期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)偏熱時(shí)不斷增加貨幣發(fā)行，貨幣學(xué)派經(jīng)典的理論論證情況也就開始顯現(xiàn)了。資本不斷流入結(jié)匯造成的貨幣發(fā)行，不斷積累的過剩流動(dòng)性，通過銀行系統(tǒng)作用產(chǎn)生的乘數(shù)效應(yīng)，都成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)短期過熱和價(jià)格上漲的動(dòng)力，為價(jià)格水平快速上升提供了必要條件。2007年年中豬肉價(jià)格大幅上升，遂成通貨膨脹導(dǎo)火線，或者說成為那一輪通脹的充分條件。價(jià)格水平從2004年的2%的增長(zhǎng)率，被一路推高到2008年2月的8.7%，使2008年上半年的平均價(jià)格增長(zhǎng)水平達(dá)到8.1%。高于政府設(shè)定的4%的通脹可承受水平一倍以上。
從2007年下半年到2008年初，國(guó)際大宗產(chǎn)品價(jià)格特別是石油價(jià)格大幅上漲，引爆全球通貨膨脹，70個(gè)國(guó)家的通脹超過兩位數(shù)。而世界通脹形勢(shì)惡化對(duì)國(guó)內(nèi)的那一輪通脹在2008年上半年達(dá)到8.1%的峰值有推波助瀾的作用。輸入型通脹的影響在2008年上半年是非常明顯的。
應(yīng)該強(qiáng)調(diào)，2004年政府適時(shí)啟動(dòng)的緊縮貨幣政策，對(duì)控制2007年到2008年上半年發(fā)生的嚴(yán)重通脹是非常重要的。如果沒有那一階段的緊縮貨幣政策，通脹水平很可能會(huì)突破10%。
筆者一直強(qiáng)調(diào)，資本流入是2005年開始的國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過剩的主要原因，也是那一輪通脹形成的直接的和主要的原因。綜合資本流入提供貨幣供給增長(zhǎng)和國(guó)際大宗產(chǎn)品價(jià)格上升推動(dòng)通脹兩大因素，可以說，上一輪通脹是輸入型的，并非由傳統(tǒng)意義上的寬松貨幣政策造成。但是，在經(jīng)濟(jì)偏熱的時(shí)候，不斷流入的資本結(jié)匯與傳統(tǒng)的貨幣發(fā)行對(duì)通脹形成的直接影響也沒有什么不同，這與貨幣學(xué)派的理論也是完全吻合的。
當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)還沒有走出危機(jī)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還在企穩(wěn)的過程中，并不能滿足貨幣學(xué)派關(guān)于貨幣快速增長(zhǎng)會(huì)拉動(dòng)通脹的經(jīng)典結(jié)論的前提。所以，把當(dāng)前寬松的貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)與通貨膨脹聯(lián)系起來，缺乏理論和實(shí)踐的支持。不過，保持真正的適度寬松的貨幣政策，確保貨幣供應(yīng)合理增長(zhǎng)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)也非常重要。
（作者系銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家） |