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提要
中國經濟雖已開始復蘇，但應對危機的各項措施和投資項目還得繼續下去，否則將前功盡棄。因此，貨幣政策不能急速轉變，但面對通脹預期，可作出些許微調。
受中國建筑A股上市以及“央行或將上調存款準備金率”傳言的影響，29日滬深兩市雙雙暴跌，并放出天量。由于上半年信貸規模過大，市場懷疑央行適度寬松的貨幣政策可能轉向。不僅中國股市有此疑問，萬里之外的美國也擔心中國可能準備收緊放貸，紐約股市周三下跌。為此，中國央行于29日晚連夜通過其官網再次表態，將繼續執行適度寬松的貨幣政策。
央行這樣的表態，既是為了穩定股市，更是為了繼續提振和保持市場對中國經濟復蘇的信心。的確，目前各項數據能夠充分證明中國經濟開始復蘇，上半年國內生產總值同比增長了7.1%，一季度增長6.1%，二季度增長7.9%，經濟回升勢頭迅猛，全社會固定資產投資同比增長33.5%，比市場預期要大。這是中國國家4萬億元投資的經濟刺激計劃的結果，而且在一定程度上帶動了社會的投資。即使依據慣性今年下半年仍會保持高位運行，全年增長率保八是無須懷疑的。
與這些宏觀經濟上可喜的變化相適應，在金融信貸上表現為，由于各級政府投資積極性高漲，二季度新增貸款出現了逐月增加現象，今年上半年新增人民幣貸款已近7.4萬億元，今年原計劃新增信貸規模為5萬億元，然而半年便遠遠超出目標的50%。
雖然，迄今為止銀行放貸過快，且貸款質量還有所欠缺，通脹的風險十分嚴重。但是，央行適度寬松的貨幣政策卻不可能急速轉向。
首先，上半年開始的各項措施尤其是許多投資項目下半年得繼續下去，否則不僅這些項目不可能最終獲得較好的效益，而且會失去已經開始的經濟復蘇的勢頭，甚至會使經濟落到不堪設想的地步。
其次，通脹風險雖已嚴重存在，但不等于說現在已經開始通脹。從眼下來看，除了以樓市為代表的資產領域略有泡沫之外，其他實體經濟還無通脹跡象。即使樓市的泡沫，也主要是上一經濟周期留下的而在前一段經濟下行時期未被擠出的泡沫。當然，這種泡沫正在被危險地急劇吹大。至于股市，所謂泡沫也是見仁見智，亦可視為超跌后的合理恢復。
話雖如此，但銀行體系失穩的跡象已經出現，不容忽視。上半年中國各銀行發放了7.4萬億元人民幣新增貸款，達到去年同期放貸量的兩倍以上。今年中國銀行業發放的新增貸款很可能會達到12萬億元人民幣，從而使未償還貸款總量在一年內飆升40%。如果僅從信貸數據上看經濟發展，那么中國近年來，15%上下的貸款總量增長率支撐了GDP10%以上增長率，而今年上半年，33%上下的貸款總量增幅只能支撐GDP增長7%。
大量放貸不一定會導致股市樓市的嚴重泡沫，但必定嚴重影響銀行貸款質量，必定形成一定程度的通脹，必定影響動搖中國金融體系的穩定。若以銀行體系失穩為代價來復蘇經濟，那是誰也不愿意看到的。
無論從經濟刺激的主要手段還是從金融信貸的現狀看，經濟運行都會指向通脹。但是，只要宏觀管理措施得當，通脹是可以來得慢一點勢頭緩一點的。既然適度寬松的貨幣政策不可能“急轉彎”，那么為了防止銀行體系失穩，為了減緩通脹勢頭，央行在強調“繼續執行適度寬松的貨幣政策”的同時，表示“要注重運用市場化手段，而不是規模控制的方法，靈活運用多種貨幣政策工具，引導貨幣信貸適度增長。”也就是微調貨幣政策。當然在一系列微調的基礎上，根據市場變化在微調中貨幣政策轉向也是有可能的。 |