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最近，中石化計劃以72.3億美元收購Addax石油公司，或者對于中國能源企業的海外投資是一個標志性的事件。2005年以來，由于中海油投資優尼科告敗，中國的能源企業（均為大型國有企業）經歷了一個艱難的轉型過程，在近四年的磨礪與摸索后，日漸成熟起來。對于許多資源類的國有企業而言，回顧2005年以來能源企業對外投資的經歷，或是非常有益的。如果以中鋁注資力拓失敗為新的起點，那么，我們非常希望在四年以內，能看到更多資源類企業成功投資的案例。
戰略有利，財務可行
盡管中石化的收購案在短期還有待中國政府的審批，也面臨著庫爾德地區的政治風險，從長期看，還面臨新能源政策的挑戰。但是，這一收購案無論從戰略角度，還是從財務上看，都是可行的。
從戰略上看，拋開國家穩定能源供給的戰略不談，單是對中石化自身而言，也是非常有利的。長期以來，中石化一直存在過度依賴外部原油供應的問題，75%的原油來自公司之外，對其煉油業務造成很大的壓力，煉油業務的利潤空間受到下游供給和成本波動的嚴重影響。在這種情況下，中石化迫切希望能夠向上游企業整合，尋求更穩定的經營環境和更為廣闊的發展空間。而日產13.65萬桶的Addax無疑是為中石化解決穩定供給問題打開了一個很有潛力的窗口，當然，中石化看到的顯然不只是眼下的13.65萬桶，而是硝煙才散的伊拉克庫爾德地區。
從財務上看，一方面中石化集團的實力完全有能力收購Addax，2008年中石化集團的所有者權益合計702.9億美元，相當于此次收購金額的10倍。而且，Addax的經營狀況仍然很好，截至2008年底，Addax的利潤率和股本回報率分別達到56%和32%。所以，從財務上說，這也是一樁不錯的買賣。
日趨成熟
在中石化這樁較為成功的收購背后，有著中國能源企業海外投資艱難的歷程。可以說，中石化投資Addax的案例中，可以找到中國能源企業海外投資轉型和日趨成熟的縮影：
第一，學會規避政治風險。能源、資源企業在對外投資過程中，本來就面臨著比一般產業高出數倍的風險，在2005年中海油投資優尼科時，則更是如此：一方面，美國是一個政治運作非常成熟的國家，商業集團與政治力量之間存在著天然、緊密的聯系，因此，商業行為很容易招致政治阻力。另一方面，直接面向能源的收購行為往往更容易引發民族情緒，也會給能源企業的投資帶來困擾。
最近幾筆能源投資中，這兩種風險都得到較好的規避。在中海油服(601808,股吧)收購挪威鉆井公司、中石油收購新加坡石油公司、中石化收購Addax這三個案例中，可以看出兩個特點：一是收購對象都在美國之外，其中有一些是有明確的意圖的，中海油在收購時選擇歐洲公司，就是為了繞開美國，以免觸雷。另外一個特點就是，這三個被收購的對象都涉及到石油服務業，而且有的是以石油服務業為主的，挪威鉆井公司提供的是鉆井服務，Addax的很大一塊業務是勘探，而新加坡石油公司則在銷售領域成績顯著。以上兩個特點，對于中國能源企業成功進行海外投資，是起到了重要作用的。
第二，放下野心，踏實收購。中國的國有企業在海外投資中，多有盲目、野心的一面，能源企業也不例外。在經過了“蛇呑象”的浪漫之后，中國的能源企業逐漸回歸到“大魚吃小魚”的正常邏輯之中。
2005年，中海油收購優尼科時，總資產只有245.4億美元，所有者權益9.8億美元，收購的標的卻達到185億美元。相對而言，2008~2009年的兩宗收購要理性得多。中海油服收購挪威鉆井公司時，報價為25.0億美元，而當年年末，中海油服的總資產和所有者權益分別為82.7億和28.9億美元，可以說，是完全有能力完成此項收購的。中石化更是如此，收購標的（72.3億美元）只有當年中石化集團所有者權益的十分之一左右。
第三，視前景實施并購。對于本來就非常困難的能源、資源類對外投資，我一直主張中國的企業應該有“養魚”的習慣，而不是“釣魚”。在中鋁并購力拓失敗之后，我曾經與澳大利亞人士探討：如果中國企業并購一個澳大利亞的小企業，有沒有可能利用中國的需求優勢把企業做大？對方的答案是肯定的。中石化并購Addax也是一樣。看起來，Addax只是一條小魚，資產總額不足中石化集團的5%，但是，Addax卻是一條完全可以養大的魚。只要伊拉克庫爾德地區開放石油開采，中石化完全可以利用自身的需求把Addax做大。相對而言，這比并購一個大型的石油公司要容易得多。
長久之計
盡管從中石化并購Addax中，我們看到了中國能源企業在對外投資中日漸成熟的步伐，但是，如果這些身為國企的能源企業、資源企業要想在海外獲得持續穩定的成果，就必須對相關的體制環境進行改善，這才是保障大型國有企業（尤其是能源和資源類企業）海外投資持續穩定發展的長久之計。
首先，要優化、簡化審批程序。一個能源或資源類的國有企業在對外投資中，只要金額稍大一點，就要經過外管局、發改委、商務部、財政部、國資委等5個部門的批準，如果是上市公司或者是涉及到保險業務，還需要得到證監會和保監會的批準。而市場機會是稍縱即逝的，市場環境也是時刻變化的，這都是與復雜的審批程序相矛盾的。以中鋁投資力拓為例，即使澳大利亞方不延長審批的期限，單是中國政府完成所有審批的時間之內，鐵礦石市場發生逆轉的情況，也是完全有可能發生的。
其次，開拓低成本的融資渠道。目前，國有企業在進行海外投資時，要么利用自有資金，要么通過銀行或者私募基金，從市場上融資。無論是哪一種方式，都是高成本的融資方式，使用自有資金有機會成本，通過銀行或私募有現實的成本。在國有企業進行高成本融資時，中國大量的外匯儲備卻在購買收益極低的美國國債，其實是非常矛盾的：一邊是需要外匯的企業高成本在融資，另一邊是多余的外匯在購買低收益的產品。如何解決這個矛盾？我想中石油發行美元票據的事情應該可以給出一點啟示，不同的是，資源、能源類海外投資都是長期投資。因此，對應的也應該采取長期融資，從這一點考慮，美元債券可能要比票據更能發揮作用，也更能滿足實際需求。
最后，改善管理機制。國有企業最高管理者過短的任期，以及與政府互通的狀況，對于國有企業進行長期的投資是非常不利的。使得企業管理者從主觀上不愿意進行長期的投資，即使企業管理者想到要進行長期的投資，3~5年換屆的客觀環境也往往使得這種長期投資難以進行。（作者系中國社科院世界經濟與政治研究所副研究員）
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