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股市的持續(xù)下跌，雖然原因很多，但更深層次的原因還是市場機制的缺失，正是股市各項基礎(chǔ)性制度建設(shè)的不健全才造就了股市的大起大落。只有改變中國股市制度及政策的內(nèi)在缺陷，才能解決中國股市的根本問題。
回顧過去的幾年，不可否認(rèn)的是中國股市的治理取得了一定的成就，尤其是股權(quán)分置改革以后，同股不同權(quán)、同股不同價的現(xiàn)象有所改善，但股市發(fā)展的一些基礎(chǔ)性制度，比如強制分紅制度、新股發(fā)行制度、信息披露制度等等還有待完善。此外，還要發(fā)展多層次的資本市場，為投資者提供更多投資渠道；要從法律上加大對非法證券活動的打擊力度，對虛假陳述、內(nèi)幕交易、操縱市場行為要嚴(yán)格監(jiān)管等等。
一是要穩(wěn)步推出金融衍生產(chǎn)品。從證券市場的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，目前證券市場的主要投資品種仍以包括股票和基金在內(nèi)的基礎(chǔ)資產(chǎn)為主，相應(yīng)的衍生產(chǎn)品大量缺乏，較為先進(jìn)的金融工程類產(chǎn)品更是寥寥無幾；由于市場機制的畸形和市場功能的不健全，使得市場只能單邊做多，而無法用融券和股指期貨等做空機制來抑制過度投機。
構(gòu)建一個包括主板、創(chuàng)業(yè)板與OTC的多層次現(xiàn)貨股市。同時，大力促進(jìn)股指期貨、融資融券等衍生市場的發(fā)展。這有助于完整的股票市場運行機制的形成,可以滿足不同市場主體的投資需求和風(fēng)險偏好,有助于增強整個市場的穩(wěn)定性。別因美國次貸危機而一概否定金融創(chuàng)新。
“內(nèi)地股市制度設(shè)計確實有問題”。巴曙松說，香港股市也經(jīng)歷了大幅下落，恒指從三萬多點跌到現(xiàn)在的兩萬多點，但還是有證券投資基金凈值上漲，一家基金凈值還上漲了15%，為什么呢？因為它是一個雙邊市場，內(nèi)地的基金公司不看好某只股票，只有一條路，賣掉；但在香港這樣的成熟市場，如果不看好某只股票，就可以在股指期貨市場做空。我們對股指期貨的認(rèn)知已非常到位，制度建設(shè)也很充分，但要推出來卻是這么難。
二是要改進(jìn)新股發(fā)行制度。目前困擾市場的主要問題是由于發(fā)行制度造成的新老解禁股對市場的沖擊。源源不斷產(chǎn)生的新的大小非嚇退了市場做多熱情。據(jù)中證登記公司的統(tǒng)計，至6月底，老的大小非尚存3000多億股，流通股為7000多億股，非流通股與流通股由股改前的7：3變成了3：7，對市場威脅越來越小。然而，股改后上市新股又形成新的大小非8000多億股，并且按現(xiàn)有新股發(fā)行制度，大小非減持永無盡頭。令人恐懼的是，新大小非的成本更低，數(shù)量更大，沒有向流通股東支付過對價，尤其是新小非，一年后便可洶涌拋向市場，而且是只做空不做多。僅一個寧波銀行(002142,股吧)的小非一年就造就1000多個百萬富翁，100多個千萬富翁。
近兩年來，中國股市規(guī)模迅速膨脹。2005年6月滬指998點時，兩市總市值僅2.3萬億；至2007年底滬指5261點時驟增到32.7萬億，兩年擴容了15倍，是世界股市歷史上罕見的擴容大躍進(jìn)。即便現(xiàn)又跌到2006年底的2675點以下，但市值仍有近20萬億。
實際上，統(tǒng)計數(shù)據(jù)也證實大小非一直在沖擊市場。8月11日，中登公司公布的股改限售股解禁減持月報顯示，截至7月底，“小非”持有的限售股已經(jīng)累計解禁了56.4%，其中減持比例達(dá)43.51%；“大非”減持?jǐn)?shù)量雖然有限，但累計減持占比也達(dá)到17.24%。
誰都知道，股改就是為了還大小非一個全流通的權(quán)利。但是，反映在流通溢價中的利益分配的不公和無節(jié)制的減持套利所導(dǎo)致的市場估值的整體下移，無可避免地重挫投資者的信心，在新股發(fā)行制度無實質(zhì)性變革之前，全流通非但無法令市場歡呼，反而不能不令市場預(yù)期更加恐慌。
目前新股發(fā)行制度的設(shè)置，扭曲了新股發(fā)行價格，并且不能實現(xiàn)一次性全流通，使大小非壓力有增無減。同時導(dǎo)致中國股市在極度低迷的情況下，打新股，卻能夠保證可觀的無風(fēng)險收益。
其實如果新股發(fā)行與國際市場接軌，那么大小非問題也輕而易舉地解決了，每個投資者還能從一級市場得到利益，新股發(fā)行甚至?xí)兂衫谩６袌龅墓┣箨P(guān)系也會發(fā)揮積極的作用，新股發(fā)行的頻率、價格，將會由市場說了算，而不是任由管理層說了算。
三是要建立市場應(yīng)急制度。市場需要政府調(diào)控，希望中國資本市場長期發(fā)展的人，都會認(rèn)同制度性糾偏的重要性。因此，一旦發(fā)生市場信用危機，政府要做的第一件事是救急。
次貸危機以來，要不是美國及時注入了1萬億美元的流動性資金，美國股市早就跌得一塌糊涂了，經(jīng)濟也會形成惡性循環(huán)。美國制止得很及時，關(guān)鍵時頂?shù)米。姓侄尾扇〉煤莒`活，使危機得到適度控制。
而美國政府援救房利美房貸美，并不是因為房利美房貸美的模式不存在弊病，而是因為這兩家公司與信用市場密切相關(guān)。救活兩家公司可以將信用危機減小到可控的范圍之內(nèi)，可以降低社會的總體支出成本。
與此同時，美國政府并沒有一救了之，而是出臺更加嚴(yán)厲的監(jiān)管措施，清算評級機構(gòu)的利益交易行為，徹查房地美與房貸美的財務(wù)情況，杜絕關(guān)聯(lián)交易，保持中介機構(gòu)等市場主體的公平與獨立，以消滅金融公司的隱患，也可以說是花錢買教訓(xùn)。
中國股市今年到現(xiàn)在跌幅全球第一，關(guān)于救市，市場終于等來了“降低印花稅”、限制大小非減持的利好，但并沒有因此止住A股市場的跌勢。現(xiàn)在眼看上證綜指就直奔2000點了。可以說，市場需要救市，需要在關(guān)鍵時刻和關(guān)鍵技術(shù)點位救起。否則，大小非會更加肆無忌憚地進(jìn)行減持，投資者的信心也將隨著股市的不斷下跌而逐漸喪失，等到資本市場徹底喪失一級市場融資功能的時候再想救市恐怕就晚了，其結(jié)果將不止是給市場參與者帶來災(zāi)難，同樣也會對實體經(jīng)濟形成巨大的副作用。救市應(yīng)當(dāng)講成本，也要講效率。
股市首先是一個投資場所，股市沒有了投資功能，吸引不了投資者的廣泛參與，就會失去融資功能；沒有了融資功能，股市就沒有存在的意義。中國股市經(jīng)常大起大落，其實就是一些基本的規(guī)范制度缺損，只有不斷完善股市的各項制度建設(shè)，提升上市公司質(zhì)量，提高市場效率，才能使市場整體恢復(fù)其應(yīng)有的活力。 |