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面對日益加劇的通脹形勢及經濟陷入衰退的可能性，歐洲央行與美聯儲的選擇卻背道而馳。繼7月3日特里謝宣布歐元加息25個基點之后，8日伯南克即表示，美聯儲將延展對華爾街金融機構的緊急融資至2009年。上述分歧表明，歐洲央行對通脹已忍無可忍，而美聯儲則擔憂經濟持續萎靡。
此前，市場曾普遍預期，6月份歐元區CPI會增至4％附近，加息明顯是為了規避可能的負利率。美國勞工部最新公布的6月份失業數據為5.5％，為22年以來最高點，經濟增長前景并不樂觀。很明顯，二者的選擇均不無道理。
如此鮮明的貨幣政策取向，中國央行將何去何從？筆者更偏向于美聯儲力保經濟增長的做法。首先，通脹壓力已有所緩解。繼5月份CPI年內首次回落以來，預計6月份CPI將繼續走低，高盛認為會降至7.1％。7月2日，外管局、商務部、海關總署聯合頒布實施《出口收結匯聯網核查辦法》，標志著對熱錢流入正式宣戰。成本型通脹方面，隨著原油期貨價格的見頂回落，壓力也會逐漸減小，通脹極有可能在下半年形成趨勢性回落。
其次，經濟增長面臨較多的不確定性。第一，油價顯著回落預示著世界范圍內經濟增長放緩可能性加大。油價見頂回落既有歐元加息導致的投機資金撤離，也有預期經濟增長放緩導致的有效需求下降。一旦世界經濟陷入衰退，中國經濟自然也難以獨善其身。
第二，經濟增長動力有所削弱。眾所周知，近年來中國經濟的高速增長依賴的是投資、凈出口和消費三架馬車。其中，投資以政府的基礎設施投資和房地產建設投資為主。央行采取緊縮貨幣政策以來，房地產行業資金鏈趨緊，下半年如未得到有效改善，房地產投資勢必會放緩。凈出口方面，由于次貸危機引發的外部需求下降，及人民幣大幅升值、CPI持續高企導致的價格競爭力下降，對美國的出口已出現放緩。消費則由于居民通脹預期加劇，股市、樓市深幅調整，大量資金趴在銀行。前5月，銀行新增存款就高達4.17萬億元，居民邊際消費傾向開始下降。
第三，企業盈利預期已開始惡化。受制于不斷高企的PPI及勞動力成本上漲，以及因價格管制而無法轉嫁的生產成本上升，企業的盈利空間明顯收窄。二季度企業家信心指數為134.8點，分別較一季度及上年同期回落5.8和8.3點，房地產行業信心指數更是低至118.4點，表明市場對增長前景普遍看淡。
最后，過度緊縮有可能引發經濟硬著陸。中國經濟經歷了多年低通脹、高增長，基本步入了良性發展的軌道。如果因抑制通脹，而采取了過度的緊縮政策，導致經濟增長出現硬著陸，那么我們將得不償失，付出慘痛代價。同時，本輪通脹并非中國獨有的現象，而是屬于世界范圍的通脹周期，中國不可能率先完成抑制通脹的目標。
中國經濟多年積累的高速增長動能，本身就能夠承受更高的通脹水平。歐元區普遍2％左右的經濟增長速度，對于4％的CPI已不堪重負。我國每年接近10％的經濟增長，即便是6％～7％的CPI又有何妨呢？況且，我國經濟實力已顯著增強，預計2008年GDP規模可達28萬億元，演化為惡性通脹的可能性更是微乎其微。
很顯然，管理層已關注到了經濟增長下滑的風險。近期，國務院高層頻頻考察長三角民營經濟發展，為宏觀調控把脈，就已表明管理層的態度已有所轉變。萬科、保利相繼獲準發行公司債，也暗示了監管層為房地產行業松綁的意圖。種種跡象表明，管理層并不希望看到經濟增長出現較大幅度的回落。因此，央行更應該把貨幣政策的重心，轉向關注經濟增長，加息的爭論可以暫時休矣。 |