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股市從6000點飛流直下3000點，看多看空的理由累積得都夠充分。但經歷了如此長時間、如此大幅度的調整，我們真正需要的，并不是關于明天會怎樣的賭咒或是押寶，而是關于市場癥結的認真思考。
在中國這個只有做多才能獲利的證券市場，突然進入長期殺跌的境況，原因無外兩點：一曰信心崩潰，二曰比價高估。信心和比價是一枚硬幣的兩面，信心反復高漲，價格中樞自然抬升，“人有多大膽，地有多大產”的正反饋鏈條，大家都不陌生。而在信心衰竭時，對估值體系的懷疑也勢必反復加強。
信心是怎樣崩潰的？今天的市場信心低落確實來自投資者對宏觀經濟的感性認識。當國際原油價格反復飆升、國內燃油價格開始接軌，投資者看到了企業生產成本上升的前景；當人民幣反復升值、美元反復貶值，投資者看到了企業出口訂單萎縮的前景……盡管外推式預期并非足夠精細，但確實不能簡單指責市場拋售行為不夠理性。隨著二季度報表的公布，上市公司業績較去年同期出現下滑的現實已越來越清晰。而即使是2006、2007年的那些耀眼年報，上市公司非主營業務貢獻利潤的比例也實在讓人警惕。總理在人大記者招待會上的講話也言猶在耳，“今年恐怕是中國經濟最困難的一年。難在什么地方？難在國際、國內不可測的因素多”。正常的投資者是厭惡風險的，懂政策、懂經濟，投資者的信心消退完全是市場合理的反應，恰表明了中國投資者水平的提升，而不是相反。
如果說信心漲落由投資者情緒因素引起，自發產生并互相傳染，帶有頗大的主觀性。那么比價的高估，則可能更多地來自其他非市場因素。
決定比價或估值高低，無非兩個標準：其一是內外標準，看內地與海外市場價格孰高，同股同權，價格也必然趨向接軌；其二取決于內地市場的持股成本分布，如不同股東持股價格差距過大，也容易引發估值分歧。
內外的價格差確實存在，內地投資者對此仍完全無能為力。除去少數幾家“A+H”同步發行的“創新樣板”外，至今多數兩地乃至三地公司股票“海歸”，都是讓內地投資者直接“輸在起跑線”上，這不是溫情脈脈的“省親”而是赤裸裸的“搶劫”。
股權分置改革本意在拉近非流通股大股東和流通股小股東之間的成本差距，藉此提升二級市場話語權。但就股改前的非流通股價格和其占比而言，流行的“十送三”對價安排并未能根除大小股東的利益不對等。這樣，當“大、小非”解禁時，出于成本仍然懸殊形成的巨大利潤誘惑，拋售洶涌自然毫不令人奇怪。我們常常對西方市場創業資本家對股權的珍視感到奇怪，對西方市場流通股東的影響力感到羨慕，但在面對“股改”如此之好的歷史性改變良機時，二級市場人為的“紅利效應”幻象和“避免國資流失”的口號，影響了投資者判斷——當別人塞給我們一顆黃油球的時候，太多的人忘記了我們本來要的是巧克力。
在外部環境仍充滿確定的時點，期待新一輪牛市快點到來頗不靠譜，否認當下就是熊市也極不嚴肅，而最危險的莫過于貿然干預二級市場。即使是賭場，賭徒也愿賭服輸。但當一個本應正常的中國股市充滿的不是自責而是抱怨時，盡快出臺政策以徹底解決內在矛盾和問題才是“完全可以實現穩定健康發展”的保證。
平心而論，現時救市的方法仍有很多，可抑制大小非減持，可鼓勵公司到點分紅，可打擊市場操縱，可規范機構投資者，但是，管理層可不要再自以為是地對大家進行蒼白的喊話或空洞的許諾了。 |